9月22日晚，*ST美芝公告称，由具身智能企业深朴智能牵头的投资联合体，已成为公司庭外重组及后续司法重整的中选投资人。按照协议，深朴智能或其指定主体拟出资8.10亿元，认购约9286万股；重整完成后，深朴智能将持有*ST美芝约27.45%的股份，取得上市公司控制权。此外，中国银河资产等14家财务投资人还将投入约9.99亿元，整笔投资规模约18.1亿元。

这条路径与当下具身智能企业争抢IPO窗口的主流选择不同。深朴智能没有公开递交IPO申请，而是计划先成为一家A股公司的控股股东。值得注意的是，9月21日有外媒报道称，监管部门正通过窗口指导放缓部分人形机器人企业的上市进程，关注点包括估值是否过高、收入是否依赖地方政府支持项目，以及订单能否代表真实持续的市场需求。报道提到至少六家人形机器人企业正在筹备上市，并点名了三家公司。深朴智能并未出现在被点名的企业中，迄今也未公开披露IPO计划，因此尚无证据表明此次重整与IPO审核趋严直接相关。但在具身智能上市门槛被重新审视的背景下，一家仍处商业化早期的公司拟通过重整取得A股控制权，本身构成了一个值得关注的新样本。

从财务数据看，深朴智能成立于2024年10月。2025年公司营业收入为1098.02万元，净亏损1009.57万元；截至2026年9月14日，未经审计的年内收入为700万元，净亏损扩大至3525.25万元。以2025年收入计算，此次拟投入的8.10亿元相当于其约74年的营业收入。资金主要依赖融资能力：截至9月14日，深朴智能拥有5.12亿元非受限货币资金，与认购款之间仍有近3亿元差额。公司承诺自有资金占出资额比例不低于50%，其余通过自筹解决，并称最近一轮融资款正在陆续到账。今年6月，深朴智能完成由滴滴领投的数亿元Pre-A轮融资；9月上旬又完成数亿元Pre-A+轮融资，两轮相隔约三个月，融资进度快于产品交付和收入增长。

产品层面，深朴智能已推出第五代机器人样机并实现小批量生产，此前与中旅酒店签署战略合作框架，提出在其旗下400余家酒店部署机器人的计划。但从公开进展看，实际落点仍主要是北京丽都维景酒店的概念验证，机器人可完成物品归置、衣物送洗和叠放等动作。公司计划在2026年底前实现多场景小批量交付。战略合作覆盖400余家酒店，并不等于已拿到400家酒店的采购订单；深朴智能也未披露机器人实际销售数量、单台价格、毛利率及客户复购情况，公告只给出公司整体收入，未说明约1100万元收入具体由哪些产品和客户贡献。

另一边，*ST美芝并非因一次偶然业绩波动被戴帽。公司主营建筑装饰和建筑工程，随着房地产及建筑装饰行业需求下滑，工程项目减少、结算周期拉长，回款压力上升。2023年至2025年，公司扣除非经常性损益前后净利润孰低值连续三年为负。2025年，*ST美芝营业收入3.53亿元，同比下降49.91%；同期营业成本3.92亿元，收入已无法覆盖直接成本；当年归母净亏损2.14亿元，经营活动现金净流出1.21亿元。到2025年末，归母净资产降至负5246.62万元，触发退市风险警示；由于连续三年亏损且审计报告指出持续经营能力存在重大不确定性，公司又被叠加实施其他风险警示，股票简称由此变为“*ST美芝”。

更深层的问题在资产负债表中。截至2025年末，*ST美芝应收账款和合同资产账面价值合计8.36亿元，占总资产的64.96%；其中应收账款余额11.03亿元，已计提坏账准备4.80亿元。2025年信用减值损失5639万元，资产减值损失2991万元，年末流动负债超过流动资产1.96亿元。到2026年6月底，归母净资产进一步降至负7429万元，上半年继续亏损3005万元。因此，深朴智能接手的并非一张干净的“壳”，除上市地位外，还有建筑工程项目、历史应收款、债权清偿、诉讼以及持续亏损的原有业务。

根据重整方案，*ST美芝拟以现有股本为基数，每10股转增15股，已用满现行监管规则规定的转增上限。转增股份中，不超过1730万股用于抵偿债务，其余约1.86亿股由重整投资人认购。为修复净资产，深朴智能还承诺在相关条件满足后无偿捐赠6542.43万元，14家财务投资人的捐赠额合计约1.35亿元，两部分合计接近2亿元。捐赠可迅速增加账面净资产，却无法让建筑装饰主业恢复盈利；投资款能缓解债务和流动性压力，也无法自动产生机器人订单。

真正的挑战在重整之后。深朴智能是一家成立不到两年的机器人公司，仍处于模型研发、产品验证和小批量交付阶段；*ST美芝则是一家拥有数十年工程业务、十多亿元资产负债和大量历史应收款的建筑装饰企业，双方在技术体系、客户结构、人员构成和经营方式上相差甚远。目前投资协议只提出，深朴智能将向上市公司导入机器人、具身智能和人工智能领域的技术、客户、供应链与人才资源，但公告未说明哪些资产将进入上市公司，也未给出资产估值、交易方式、时间表和收入目标，*ST美芝现有建筑装饰业务如何处置同样没有答案。这使交易面临两难：机器人业务导入过慢，上市公司仍要依靠持续亏损的建筑业务；导入过快，又会涉及资产估值、关联交易、业务整合和信息披露等一系列问题。

此外，深朴智能还需承担上市公司的治理成本。季度报告、年度审计、内部控制和关联交易审议，都会把一家创业公司的业务透明度推到公开市场之下；此前可用融资支撑的研发和试错，进入上市公司体系后需接受利润、现金流和股东回报的持续检验。此次投资人招募只有深朴智能牵头的联合体一家适格申请人，没有形成多方竞价，深朴智能拿到了控制权机会，也承担了其他产业方案缺席后的全部整合压力。

拿到上市公司控制权，并不意味着深朴智能已完成上市。控制权解决的是资本平台问题，产品能否规模化销售、客户是否持续付费、公司何时形成利润，仍要由业务回答。IPO窗口即使变窄，*ST公司的入口也谈不上宽阔。协议已为控制权标出8.10亿元的价格，市场接下来要看的是，这笔钱能否救活*ST美芝，以及深朴智能的机器人何时不再只停留在酒店试用阶段。