9月22日晚，*ST美芝公告稱，由具身智慧企業深樸智慧牽頭的投資聯合體，已成為公司庭外重組及後續司法重整的中選投資人。按照協議，深樸智慧或其指定主體擬出資8.10億元，認購約9286萬股；重整完成後，深樸智慧將持有*ST美芝約27.45%的股份，取得上市公司控制權。此外，中國銀河資產等14家財務投資人還將投入約9.99億元，整筆投資規模約18.1億元。

這條路徑與當下具身智慧企業爭搶IPO視窗的主流選擇不同。深樸智慧沒有公開遞交IPO申請，而是計劃先成為一家A股公司的控股股東。值得注意的是，9月21日有外媒報道稱，監管部門正通過視窗指導放緩部分人形機器人企業的上市程序，關注點包括估值是否過高、收入是否依賴地方政府支援專案，以及訂單能否代表真實持續的市場需求。報道提到至少六家人形機器人企業正在籌備上市，並點名了三家公司。深樸智慧並未出現在被點名的企業中，迄今也未公開披露IPO計劃，因此尚無證據表明此次重整與IPO稽核趨嚴直接相關。但在具身智慧上市門檻被重新審視的背景下，一家仍處商業化早期的公司擬通過重整取得A股控制權，本身構成了一個值得關注的新樣本。

從財務資料看，深樸智慧成立於2024年10月。2025年公司營業收入為1098.02萬元，淨虧損1009.57萬元；截至2026年9月14日，未經審計的年內收入為700萬元，淨虧損擴大至3525.25萬元。以2025年收入計算，此次擬投入的8.10億元相當於其約74年的營業收入。資金主要依賴融資能力：截至9月14日，深樸智慧擁有5.12億元非受限貨幣資金，與認購款之間仍有近3億元差額。公司承諾自有資金佔出資額比例不低於50%，其餘通過自籌解決，並稱最近一輪融資款正在陸續到賬。今年6月，深樸智慧完成由滴滴領投的數億元Pre-A輪融資；9月上旬又完成數億元Pre-A+輪融資，兩輪相隔約三個月，融資進度快於產品交付和收入增長。

產品層面，深樸智慧已推出第五代機器人樣機並實現小批次生產，此前與中旅酒店簽署戰略合作框架，提出在其旗下400餘家酒店部署機器人的計劃。但從公開進展看，實際落點仍主要是北京麗都維景酒店的概念驗證，機器人可完成物品歸置、衣物送洗和疊放等動作。公司計劃在2026年底前實現多場景小批次交付。戰略合作覆蓋400餘家酒店，並不等於已拿到400家酒店的採購訂單；深樸智慧也未披露機器人實際銷售數量、單台價格、毛利率及客戶復購情況，公告只給出公司整體收入，未說明約1100萬元收入具體由哪些產品和客戶貢獻。

另一邊，*ST美芝並非因一次偶然業績波動被戴帽。公司主營建築裝飾和建築工程，隨著房地產及建築裝飾行業需求下滑，工程專案減少、結算週期拉長，回款壓力上升。2023年至2025年，公司扣除非經常性損益前後淨利潤孰低值連續三年為負。2025年，*ST美芝營業收入3.53億元，同比下降49.91%；同期營業成本3.92億元，收入已無法覆蓋直接成本；當年歸母淨虧損2.14億元，經營活動現金淨流出1.21億元。到2025年末，歸母淨資產降至負5246.62萬元，觸發退市風險警示；由於連續三年虧損且審計報告指出持續經營能力存在重大不確定性，公司又被疊加實施其他風險警示，股票簡稱由此變為“*ST美芝”。

更深層的問題在資產負債表中。截至2025年末，*ST美芝應收賬款和合同資產賬面價值合計8.36億元，佔總資產的64.96%；其中應收賬款餘額11.03億元，已計提壞賬準備4.80億元。2025年信用減值損失5639萬元，資產減值損失2991萬元，年末流動負債超過流動資產1.96億元。到2026年6月底，歸母淨資產進一步降至負7429萬元，上半年繼續虧損3005萬元。因此，深樸智慧接手的並非一張乾淨的“殼”，除上市地位外，還有建築工程專案、歷史應收款、債權清償、訴訟以及持續虧損的原有業務。

根據重整方案，*ST美芝擬以現有股本為基數，每10股轉增15股，已用滿現行監管規則規定的轉增上限。轉增股份中，不超過1730萬股用於抵償債務，其餘約1.86億股由重整投資人認購。為修復淨資產，深樸智慧還承諾在相關條件滿足後無償捐贈6542.43萬元，14家財務投資人的捐贈額合計約1.35億元，兩部分合計接近2億元。捐贈可迅速增加賬面淨資產，卻無法讓建築裝飾主業恢復盈利；投資款能緩解債務和流動性壓力，也無法自動產生機器人訂單。

真正的挑戰在重整之後。深樸智慧是一家成立不到兩年的機器人公司，仍處於模型研發、產品驗證和小批次交付階段；*ST美芝則是一家擁有數十年工程業務、十多億元資產負債和大量歷史應收款的建築裝飾企業，雙方在技術體系、客戶結構、人員構成和經營方式上相差甚遠。目前投資協議只提出，深樸智慧將向上市公司匯入機器人、具身智慧和人工智慧領域的技術、客戶、供應鏈與人才資源，但公告未說明哪些資產將進入上市公司，也未給出資產估值、交易方式、時間表和收入目標，*ST美芝現有建築裝飾業務如何處置同樣沒有答案。這使交易面臨兩難：機器人業務匯入過慢，上市公司仍要依靠持續虧損的建築業務；匯入過快，又會涉及資產估值、關聯交易、業務整合和資訊披露等一系列問題。

此外，深樸智慧還需承擔上市公司的治理成本。季度報告、年度審計、內部控制和關聯交易審議，都會把一家創業公司的業務透明度推到公開市場之下；此前可用融資支撐的研發和試錯，進入上市公司體系後需接受利潤、現金流和股東回報的持續檢驗。此次投資人招募只有深樸智慧牽頭的聯合體一家適格申請人，沒有形成多方競價，深樸智慧拿到了控制權機會，也承擔了其他產業方案缺席後的全部整合壓力。

拿到上市公司控制權，並不意味著深樸智慧已完成上市。控制權解決的是資本平台問題，產品能否規模化銷售、客戶是否持續付費、公司何時形成利潤，仍要由業務回答。IPO視窗即使變窄，*ST公司的入口也談不上寬闊。協議已為控制權標出8.10億元的價格，市場接下來要看的是，這筆錢能否救活*ST美芝，以及深樸智慧的機器人何時不再只停留在酒店試用階段。