中信证券在一份研报中提出，数据中心的「政治化」可能是短期AI叙事面临的最大障碍。该判断的背景是，本周美国国债收益率再度飙升，同时美国B级及以下企业债信用利差开始反弹，无风险利率与信用利差同步上行，令部分投资者重新审视美国AI融资的可持续性。
不过，中信证券认为这种担忧可能被高估。研报指出，美国AI企业的融资渠道较为多元，除债权融资外，还可通过股权融资、产业资本以及减少股票回购等方式为未来的资本开支提供资金。过去两年，美国AI企业资本开支的融资主要依赖债权市场，股权市场融资案例相对稀少，研报提到谷歌今年的850亿美元股权融资是一例，原因或在于美国上市公司长期倾向于规避稀释现有股东权益。
债权市场方面，研报援引Bloomberg数据称，今年上半年美股五大Hyperscaler在全球公募债市场已募得1678亿美元；Meta和Anthropic也分别在2025年和今年于私募债市场先后募集270亿美元和350亿美元。研报进一步综合Wind、Bloomberg、Norges Bank等数据来源，纳入美国股市、全球债市（公募与私募债）、银团渠道、美国上市公司潜在回购资金转资本开支、美国产业资本和主权财富基金等渠道，在中性场景下估算，2027年可承接美国AI企业资本开支的体量约为7420亿美元。
真正令中信证券警惕的是数据中心建设面临的政治与社区阻力。研报提到，本周美国德州叫停数据中心建设，甲骨文也向Project Jupiter开发商发出不可抗力通知，若项目未按合同约定在2028年上线，希望推迟付款。研报判断，数据中心建设将成为中期选举前后两党博弈最重要的方向之一。
研报从「天时、地利、人和」三个角度拆解美国数据中心建设的约束：电力并网的「天时」条件受限，行政审批趋严令「地利」弱化，「人和」条件同样边际恶化。美国居民反对数据中心落地社区的原因主要分两类：一是噪音、用水等影响居住体验的因素，二是电价上涨、土地及房产贬值等直接影响家庭经济利益的因素。随着美国NIMBY情绪升温，数据中心项目的风险已不局限于前期审批趋严和居民沟通成本上升，还包括施工过程中可能持续发生的法律诉讼，并可能引发审批重启、选址调整甚至项目取消，从而增加Hyperscaler已签署未起租租约等商业承诺向实际产能转化过程中的延期风险。
研报将2026年美国中期选举视为可能进一步放大行业监管风险的重要政治变量。若民主党赢得众议院，数据中心相关议题可能获得更高的国会关注，项目从规划到投产的兑现周期或被拉长，已形成商业承诺的Hyperscaler面临的算力交付延期风险随之上升。
在跨资产层面，研报还提示了三季度美国股债表现的显著背离。截至9月24日，标普500当季上涨2.73%，而跟踪20年以上美国国债的TLT下跌8.10%，二者单季回报差达10.83个百分点，处于2002年以来的80%分位。研报回顾历史称，在股债单季回报差超过8个百分点的34个样本中，下一季度TLT平均上涨0.8%、18次为正；阈值提高到10个百分点的23个样本中，下一季度TLT平均上涨0.4%、11次为正。据此，研报判断股债大背离后美债存在一定均值回归倾向，但幅度有限、胜率仅略过半，再平衡更可能带来TLT温和企稳而非趋势性反转；相比之下美股动量延续在历史上更稳定，上述两类样本中下一季度标普500平均上涨2.4%至2.6%，下跌样本占比不足三成。
港股方面，研报指出2026年以来增量资金有限，行业轮动效应明显增强，科技与生物科技作为弹性较高、估值对流动性较敏感的两类成长赛道，更容易形成此消彼长的配置关系。由于2026年南向资金流入相对偏弱，尤其是6月以来外资持续回流港股并主导边际定价权，在外资流出恒生科技、流入生物科技的背景下，形成了恒生科技偏弱、生物科技偏强的格局。研报认为，高利率环境下恒生科技与恒生生物科技指数均显著承压，在当前全球流动性趋紧的预期下，建议投资者优先关注电力、电信、公用事业等防御属性较强且分红稳定的优质行业。