AI 基础设施公司 Fluidstack 完成 15 亿美元新融资，投后估值升至 180 亿美元（约 1200 亿人民币），领投方为量化交易巨头 Jane Street。就在两个月前，该公司刚完成 7.5 亿美元融资、投后估值 75 亿美元——60 天内估值翻了 2.4 倍。一家既不做大模型、不生产 GPU、也没有面向消费者产品的公司，成为 AI 行业近期最受关注的融资标的。
Fluidstack 成立于 2017 年，由 Gary Wu 与 Jamie Cox 在牛津读书时结识后创办，总部最初设在伦敦。早期业务是把个人和小型机构闲置的显卡聚合起来，打包租给需要算力的科研人员，同时聚合闲置带宽做 CDN 内容分发。2020 年第三位联合创始人 César Maklary 加入后，公司转向从企业和大学实验室整批租下 GPU 池再转租给 AI 公司，并开发了自研裸金属调度系统 Atlas OS。
ChatGPT 上线后订单激增，公司收入从 2022 年的 180 万美元升至 2023 年的 3000 万美元，2024 年英国注册的审计报表显示为 6620 万美元。其核心卖点是交付速度：别人需要数月才能上线的数千卡集群，Fluidstack 可在 48 小时内部署完成，曾为 Poolside 一次性部署 2500 块 GPU。客户名单包括 Mistral AI、Character.ai、Poolside、Black Forest Labs 等前沿 AI 初创公司。
2025 年 2 月，法国总统马克龙在 AI 行动峰会上宣布 Fluidstack 将参与法国北部一座 100 亿欧元、1 吉瓦的 AI 数据中心建设，公司一度被视为欧洲 AI 主权的希望。但同年 11 月，Anthropic 宣布 500 亿美元美国算力投资计划，Fluidstack 被选为定制数据中心的建设与运营方，还深度参与 Anthropic 部署至多 100 万颗谷歌 TPU 的计划，成为谷歌之外第一家公开已知的 TPU 数据中心运营商。随着美国合同落袋，Fluidstack 退出法国项目，全球总部从伦敦搬到纽约。
在估值腾飞前，Fluidstack 的融资履历相当单薄：2019 年完成 300 万美元种子轮；2024 年拿到 SAFE 协议和 3750 万美元债务融资；截至 2024 年底累计股权融资仅 3000 万美元。2025 年 2 月获私募股权公司 Cacti 领投的 2 亿美元 A 轮后，融资节奏明显加快——年初由前 OpenAI 研究员 Leopold Aschenbrenner 旗下 Situational Awareness 基金领投 4.5 亿美元 A+ 轮，7 月该轮增至 8.3 亿美元，新增 BlackRock、Google、Jane Street 等投资者。最新这笔 15 亿美元融资后，公司累计股权融资约 26 亿美元，并配套数百亿债务融资用于数据中心建设。
Fluidstack 的商业模式被概括为「算力撮合与交付」的轻资产平台：数据中心的壳、电、芯片大部分靠租，从 TeraWulf、Cipher Mining、Hut 8 等转型的比特币矿商手中锁定未来十年近 1 吉瓦电力，与地产和资本方签长协，再打包成长期算力合同租给 Anthropic、Meta、Mistral、Poolside、Black Forest Labs。据一家机构的投资备忘录，2026 年 Fluidstack 将在 10 多个站点运营 1.3 吉瓦算力，收入 6.6 亿美元，是 2025 年预期值 2 亿美元的两倍多、2024 年实际值的 10 倍。它赚的不是硬件升值，而是「把 1 吉瓦电在正确时间接通」的服务费——模块化机房约 6 个月通电，而传统数据中心工期为 18 到 36 个月。
按传统市销率看，180 亿美元对 2026 年预计 6.6 亿美元收入约为 27 倍，对一个带有建设风险、电力审批风险和单一客户集中度的生意，这一数字在任何正常市场都算激进。但换一个定价框架，这不是在给收入定价，而是在给合同定价：500 亿美元级的多年期合约一旦锁定，剩下的就是工程执行问题。
理解这笔融资，需要理解写支票的人。Jane Street 是全球最大的 ETF 做市商，2025 年净交易收入 396 亿美元、调整后 EBITDA 312 亿美元，创下华尔街历史纪录；2026 年一季度单季交易收入 161 亿美元、利润 103 亿美元，自有资本约 450 亿美元。2026 年，该公司首次把利润池里大量资金从交易挪向投资：4 月与 CoreWeave 签下约 60 亿美元 AI 云平台合同并买入 10 亿美元股票；8 月领投推理芯片公司 Etched 的 7 亿美元融资；9 月被曝与 Crusoe 签五年约 130 亿美元云合同，同日领投 Fluidstack。其投资版图覆盖模型层（Anthropic、Thinking Machines）、芯片层（Etched、MatX）、云层（CoreWeave、Nscale、Crusoe）、基建层（Fluidstack）与电力层（X-energy），业内认为这更像一张跨资产做市的持仓表，而非传统风险投资组合。Jane Street 也踩过坑：2 月被 TerraUSD 崩盘清算管理人起诉，7 月路透报道其重仓的 AI 对冲基金 Situational Awareness 因高杠杆押注 AI 硬件股崩盘，单月巨亏约 150 亿美元。
有市场观点认为，这是一场典型的「包养式融资」，学术名称叫锚定合约融资或循环融资（circular financing），即出钱的人同时是收钱方的客户、担保人甚至上游供应商。这种模式并非 Fluidstack 首创。按此逻辑，Jane Street 买的不只是 Fluidstack 的执行力，而是一份被 Anthropic 资产负债表担保的现金流凭证——两个月翻 2.4 倍的估值，标的不是一家公司，而是一张合约。代价也显而易见：资金在体系内转一圈变成收入，而算力终极买方高度集中在有限几个名字，一旦相关 IPO 进程或收入不达预期，金字塔可能从塔底直接塌陷。