AI 基礎設施公司 Fluidstack 完成 15 億美元新融資，投後估值升至 180 億美元（約 1200 億人民幣），領投方為量化交易巨頭 Jane Street。就在兩個月前，該公司剛完成 7.5 億美元融資、投後估值 75 億美元——60 天內估值翻了 2.4 倍。一家既不做大模型、不生產 GPU、也沒有面向消費者產品的公司，成為 AI 行業近期最受關注的融資標的。
Fluidstack 成立於 2017 年，由 Gary Wu 與 Jamie Cox 在牛津讀書時結識後創辦，總部最初設在倫敦。早期業務是把個人和小型機構閒置的顯示卡聚合起來，打包租給需要算力的科研人員，同時聚合閒置頻寬做 CDN 內容分發。2020 年第三位聯合創始人 César Maklary 加入後，公司轉向從企業和大學實驗室整批租下 GPU 池再轉租給 AI 公司，並開發了自研裸金屬排程系統 Atlas OS。
ChatGPT 上線後訂單激增，公司收入從 2022 年的 180 萬美元升至 2023 年的 3000 萬美元，2024 年英國註冊的審計報表顯示為 6620 萬美元。其核心賣點是交付速度：別人需要數月才能上線的數千卡叢集，Fluidstack 可在 48 小時內部署完成，曾為 Poolside 一次性部署 2500 塊 GPU。客戶名單包括 Mistral AI、Character.ai、Poolside、Black Forest Labs 等前沿 AI 初創公司。
2025 年 2 月，法國總統馬克龍在 AI 行動峰會上宣佈 Fluidstack 將參與法國北部一座 100 億歐元、1 吉瓦的 AI 資料中心建設，公司一度被視為歐洲 AI 主權的希望。但同年 11 月，Anthropic 宣佈 500 億美元美國算力投資計劃，Fluidstack 被選為定製資料中心的建設與運營方，還深度參與 Anthropic 部署至多 100 萬顆谷歌 TPU 的計劃，成為谷歌之外第一家公開已知的 TPU 資料中心運營商。隨著美國合同落袋，Fluidstack 退出法國專案，全球總部從倫敦搬到紐約。
在估值騰飛前，Fluidstack 的融資履歷相當單薄：2019 年完成 300 萬美元種子輪；2024 年拿到 SAFE 協議和 3750 萬美元債務融資；截至 2024 年底累計股權融資僅 3000 萬美元。2025 年 2 月獲私募股權公司 Cacti 領投的 2 億美元 A 輪後，融資節奏明顯加快——年初由前 OpenAI 研究員 Leopold Aschenbrenner 旗下 Situational Awareness 基金領投 4.5 億美元 A+ 輪，7 月該輪增至 8.3 億美元，新增 BlackRock、Google、Jane Street 等投資者。最新這筆 15 億美元融資後，公司累計股權融資約 26 億美元，並配套數百億債務融資用於資料中心建設。
Fluidstack 的商業模式被概括為「算力撮合與交付」的輕資產平台：資料中心的殼、電、晶片大部分靠租，從 TeraWulf、Cipher Mining、Hut 8 等轉型的比特幣礦商手中鎖定未來十年近 1 吉瓦電力，與地產和資本方籤長協，再打包成長期算力合同租給 Anthropic、Meta、Mistral、Poolside、Black Forest Labs。據一家機構的投資備忘錄，2026 年 Fluidstack 將在 10 多個站點運營 1.3 吉瓦算力，收入 6.6 億美元，是 2025 年預期值 2 億美元的兩倍多、2024 年實際值的 10 倍。它賺的不是硬體升值，而是「把 1 吉瓦電在正確時間接通」的服務費——模組化機房約 6 個月通電，而傳統資料中心工期為 18 到 36 個月。
按傳統市銷率看，180 億美元對 2026 年預計 6.6 億美元收入約為 27 倍，對一個帶有建設風險、電力審批風險和單一客戶集中度的生意，這一數字在任何正常市場都算激進。但換一個定價框架，這不是在給收入定價，而是在給合同定價：500 億美元級的多年期合約一旦鎖定，剩下的就是工程執行問題。
理解這筆融資，需要理解寫支票的人。Jane Street 是全球最大的 ETF 做市商，2025 年淨交易收入 396 億美元、調整後 EBITDA 312 億美元，創下華爾街歷史紀錄；2026 年一季度單季交易收入 161 億美元、利潤 103 億美元，自有資本約 450 億美元。2026 年，該公司首次把利潤池裡大量資金從交易挪向投資：4 月與 CoreWeave 簽下約 60 億美元 AI 雲平台合同並買入 10 億美元股票；8 月領投推理晶片公司 Etched 的 7 億美元融資；9 月被曝與 Crusoe 籤五年約 130 億美元雲合同，同日領投 Fluidstack。其投資版圖覆蓋模型層（Anthropic、Thinking Machines）、晶片層（Etched、MatX）、雲層（CoreWeave、Nscale、Crusoe）、基建層（Fluidstack）與電力層（X-energy），業內認為這更像一張跨資產做市的持倉表，而非傳統風險投資組合。Jane Street 也踩過坑：2 月被 TerraUSD 崩盤清算管理人起訴，7 月路透報道其重倉的 AI 對沖基金 Situational Awareness 因高槓杆押注 AI 硬體股崩盤，單月鉅虧約 150 億美元。
有市場觀點認為，這是一場典型的「包養式融資」，學術名稱叫錨定合約融資或迴圈融資（circular financing），即出錢的人同時是收錢方的客戶、擔保人甚至上游供應商。這種模式並非 Fluidstack 首創。按此邏輯，Jane Street 買的不只是 Fluidstack 的執行力，而是一份被 Anthropic 資產負債表擔保的現金流憑證——兩個月翻 2.4 倍的估值，標的不是一家公司，而是一張合約。代價也顯而易見：資金在體系內轉一圈變成收入，而算力終極買方高度集中在有限幾個名字，一旦相關 IPO 程序或收入不達預期，金字塔可能從塔底直接塌陷。