中信證券在一份研報中提出，資料中心的「政治化」可能是短期AI敘事面臨的最大障礙。該判斷的背景是，本週美國國債收益率再度飆升，同時美國B級及以下企業債信用利差開始反彈，無風險利率與信用利差同步上行，令部分投資者重新審視美國AI融資的可持續性。
不過，中信證券認為這種擔憂可能被高估。研報指出，美國AI企業的融資渠道較為多元，除債權融資外，還可通過股權融資、產業資本以及減少股票回購等方式為未來的資本開支提供資金。過去兩年，美國AI企業資本開支的融資主要依賴債權市場，股權市場融資案例相對稀少，研報提到谷歌今年的850億美元股權融資是一例，原因或在於美國上市公司長期傾向於規避稀釋現有股東權益。
債權市場方面，研報援引Bloomberg資料稱，今年上半年美股五大Hyperscaler在全球公募債市場已募得1678億美元；Meta和Anthropic也分別在2025年和今年於私募債市場先後募集270億美元和350億美元。研報進一步綜合Wind、Bloomberg、Norges Bank等資料來源，納入美國股市、全球債市（公募與私募債）、銀團渠道、美國上市公司潛在回購資金轉資本開支、美國產業資本和主權財富基金等渠道，在中性場景下估算，2027年可承接美國AI企業資本開支的體量約為7420億美元。
真正令中信證券警惕的是資料中心建設面臨的政治與社群阻力。研報提到，本週美國德州叫停資料中心建設，甲骨文也向Project Jupiter開發商發出不可抗力通知，若專案未按合同約定在2028年上線，希望推遲付款。研報判斷，資料中心建設將成為中期選舉前後兩黨博弈最重要的方向之一。
研報從「天時、地利、人和」三個角度拆解美國資料中心建設的約束：電力併網的「天時」條件受限，行政審批趨嚴令「地利」弱化，「人和」條件同樣邊際惡化。美國居民反對資料中心落地社群的原因主要分兩類：一是噪音、用水等影響居住體驗的因素，二是電價上漲、土地及房產貶值等直接影響家庭經濟利益的因素。隨著美國NIMBY情緒升溫，資料中心專案的風險已不侷限於前期審批趨嚴和居民溝通成本上升，還包括施工過程中可能持續發生的法律訴訟，並可能引發審批重啟、選址調整甚至專案取消，從而增加Hyperscaler已簽署未起租租約等商業承諾向實際產能轉化過程中的延期風險。
研報將2026年美國中期選舉視為可能進一步放大行業監管風險的重要政治變數。若民主黨贏得眾議院，資料中心相關議題可能獲得更高的國會關注，專案從規劃到投產的兌現週期或被拉長，已形成商業承諾的Hyperscaler面臨的算力交付延期風險隨之上升。
在跨資產層面，研報還提示了三季度美國股債表現的顯著背離。截至9月24日，標普500當季上漲2.73%，而跟蹤20年以上美國國債的TLT下跌8.10%，二者單季回報差達10.83個百分點，處於2002年以來的80%分位。研報回顧歷史稱，在股債單季回報差超過8個百分點的34個樣本中，下一季度TLT平均上漲0.8%、18次為正；閾值提高到10個百分點的23個樣本中，下一季度TLT平均上漲0.4%、11次為正。據此，研報判斷股債大背離後美債存在一定均值迴歸傾向，但幅度有限、勝率僅略過半，再平衡更可能帶來TLT溫和企穩而非趨勢性反轉；相比之下美股動量延續在歷史上更穩定，上述兩類樣本中下一季度標普500平均上漲2.4%至2.6%，下跌樣本佔比不足三成。
港股方面，研報指出2026年以來增量資金有限，行業輪動效應明顯增強，科技與生物科技作為彈性較高、估值對流動性較敏感的兩類成長賽道，更容易形成此消彼長的配置關係。由於2026年南向資金流入相對偏弱，尤其是6月以來外資持續迴流港股並主導邊際定價權，在外資流出恒生科技、流入生物科技的背景下，形成了恒生科技偏弱、生物科技偏強的格局。研報認為，高利率環境下恒生科技與恒生生物科技指數均顯著承壓，在當前全球流動性趨緊的預期下，建議投資者優先關注電力、電信、公用事業等防禦屬性較強且分紅穩定的優質行業。