美国国债收益率本周攀升至 2007 年以来的最高水平，10 年期国债收益率接近 5.17%，较年初上升约 1 个百分点。对于高度依赖债务融资的 AI 基础设施行业而言，这意味着本就处于历史高位的建设成本还将进一步抬升——发债方必须提供更具吸引力的回报率才能吸引投资者。

摩根大通在 6 月估计，到 2030 年，与 AI 相关的债务发行规模将达到 4.1 万亿美元。数据中心企业及其他与 AI 热潮相关的公司正竞相扩充产能，以满足业内普遍视为「难以满足」的 AI 服务需求。

市场目前尚未进入恐慌状态。债务负担较重的 neocloud 企业 CoreWeave 股价本周上涨近 8%；而依赖债券市场为 AI 扩张融资的 甲骨文 则表现疲软，本周下跌 7%，年内累计跌幅约 30%。作为 AI 项目主要资金提供方之一的日本 软银，本周通过垃圾债发行筹集 111 亿美元，其中 7 年期部分收益率高达 9.75%。Siebert Financial 首席投资官 Mark Malek 在采访中表示，软银对这次融资基本「价格不敏感」，属于价格接受者；在他看来，许多这类公司都不得不如此，需要尽可能多地获取资本以参与竞争。

处于 AI 热潮中心的是领先模型开发商 OpenAI 与 Anthropic，两者在私募市场的估值均接近 1 万亿美元。为给这些先进模型以及其他公司的模型与服务提供所需基础设施，科技巨头中的超大规模厂商——亚马逊、谷歌、Meta 与微软——今年已承诺数千亿美元的资本开支，并预计在 2027 年进一步增加。这些巨头均拥有投资级信用评级，能以更低成本获得资金；但对其他参与者而言，挑战更大。

一位要求匿名的资深私募信贷投资者向 CNBC 表示，未来 neocloud 类交易将更难获得融资，因为这类公司吸收成本的缓冲空间更小。三菱 HC Capital America 副总裁 Riley Thompson 在采访中说，即便借款人愿意支付更高利率，贷款方对项目的挑选也变得更加严格——市场上真正感兴趣的对象可能从 50 家 neocloud 缩减到约 20 家。

CoreWeave 在去年上市，并在其 SEC 文件中就利率上升发出警告。该公司在最新季度文件中称，截至 6 月，基于其浮动利率债务余额，利率每上升 100 个基点（1 个百分点），其利息支出可能增加 3000 万美元。

本周可能已出现一个早期预警信号：据彭博报道，甲骨文就其新墨西哥州数据中心项目发出不可抗力通知，以保护自身免受更高费用影响；报道称，若该项目未能按预期在 2028 年上线，公司希望推迟付款。该项目被称为 Project Jupiter。甲骨文回应称，项目仍按计划推进。

利率上升并非唯一变量。在本周收益率飙升之前，Anthropic 与 OpenAI 的 CEO 已开始呼吁放缓 AI 开发节奏，此前有行业研究人员公开担忧先进模型存在脱离人类控制的风险。与此同时，针对 AI 数据中心的全国性反弹已成为 11 月中期选举前的重要议题。NBC News Decision Desk 与 SurveyMonkey 合作的最新民调显示，69% 的受访者反对在本地建设此类设施。得克萨斯州共和党州长 Greg Abbott 周一下令暂停所有与数据中心相关的环境许可，此前一个月该州已暂停电网审批。

尽管如此，AI 服务需求仍在爆发。最新例子是 Meta 的个人助理应用 Muse，自 9 月初上线以来人气飙升，头两周全球下载量超过 250 万次，在苹果 App Store 排行榜上超过 ChatGPT 登顶。Evercore 的 Mark Mahaney 本周对 CNBC 表示，该应用可能在 6 到 12 个月内达到 1 亿用户。

信用评级机构 KBRA 的企业、项目与基础设施融资全球主管 Andrew Giudici 表示，尽管利率上升可能影响未来交易，他并不认为借款人需求会受到重大冲击。在正常环境下，人们或许会后退观望，但他认为这次不会如此，大规模发行预计仍将持续。Latham & Watkins 新兴公司与成长业务副主席 Haim Zaltzman 表示，成本上升总得有人承担，但在需求如此旺盛的结构下，消化成本要容易得多。为 GPU 融资提供风险咨询的 American Compute 首席执行官 Bernie Margulies 则说得更直接：借款人急于锁定融资，即便成本更高，尤其是当他们手握与 OpenAI、Anthropic 相关的承诺时。