Bernstein董事总经理兼高级分析师Stacy Rasgon在雅虎财经的直播节目中对当前AI基础设施投资周期给出判断：从主要芯片公司已公布的指引看，支出仍在加速，但市场对这股势头能否延续的怀疑，正集中体现在估值倍数上。

Rasgon首先列举了几家关键公司的数字。英伟达表示下一年营收至少增长70%，这将使其总营收接近7000亿美元，并称对增长100%有清晰可见度。博通CEO陈福阳给出的目标是下一年数据中心营收达到1150亿美元，并在随后两年连续翻倍，到2028年达到2300亿美元。Rasgon特别强调，博通和英伟达给出的都是受产能或供应约束的数字，两家公司都认为实际需求可能更高。AMD方面，公司整体营收预计增长超过80%，服务器业务将翻倍，而据此推算其GPU业务下一年接近翻三倍。

这些指引指向同一个结论：至少从已披露的订单和产能规划看，AI基础设施的支出曲线尚未走平。但节目主持人随即抛出估值问题——英伟达目前约30倍远期市盈率，该如何解释？

Rasgon的回答把估值与可持续性直接挂钩。他认为，市场并非不相信2027年甚至2028年的高增长，而是担心那之后会发生什么。他用一个假设例子说明：如果一家公司2028年能做1000亿美元营收、2029年却掉到500亿美元，投资者就不会给2028年的业绩高倍数。换言之，当前估值隐含的是市场对更远期支出能否维持的怀疑。

他同时提醒，这种对“明年”的担忧在AI周期里一直存在。ChatGPT直到2022年11月才出现，整个AI叙事真正启动是在2023年5月英伟达那份震动市场的财报之后，而如今英伟达的营收已是当时的10倍以上。2023年时人们担心2024年，2024年时担心2025年，类似疑虑从未消失，区别只在于现在的数字已经非常庞大。

从产业视角看，这番评论点出了当前AI算力投资的核心张力：芯片公司给出的指引一个比一个激进，且都声称受供应约束而非需求约束；但资本市场对远期增速的持续性保持警惕，因而在估值上打了折扣。对关注AI产业链的投资者而言，真正需要跟踪的变量不是下一年的订单，而是超大规模云厂商和AI模型公司在2027年之后的资本开支意愿——那才是决定当前估值倍数能否站住的关键。Rasgon的立场是，尽管担忧升温，他对长期AI基础设施建设的看法仍偏乐观，但他也承认，市场正在用估值表达对“更远未来”的不信任。