Ritholtz Wealth Management 首席执行官 Josh Brown 在11月6日的播客节目《The Compound and Friends》中提出一个引人关注的判断：如果英伟达未来12个月的盈利比市场预期低5%，其股价可能下跌40%。他坦言这一估算带有假设成分，但强调“这真的可能发生”。这一警告的背景是，英伟达自10月6日创下历史高点以来，市值已蒸发近1.4万亿美元，其中在11月5日的芯片股抛售潮中，单日损失近4500亿美元，当日英伟达股价跌超9%，博通跌幅也超过10%。
Brown 的逻辑起点是估值倍数的持续收缩。他指出，包括英伟达和博通在内的AI受益股，其市盈率已萎缩超过12个月，但股价之所以没有大幅下跌，是因为盈利增长的速度超过了估值压缩的速度。然而，这种平衡可能被打破。截至11月5日，英伟达的远期市盈率约为15倍，处于三年区间的低点，仅为三年均值30倍的一半。Brown 认为，市场从未真正相信这种增长节奏能延续到2027和2028年，15倍的估值本身就反映了投资者将未来两年盈利视为峰值。
要出现40%的跌幅，需要盈利下修与估值收缩同时发生。简单计算：若盈利下调5%而估值不变，股价仅跌5%；但要跌40%，远期市盈率需从15倍进一步降至约9.5倍。TIKR 的数据显示，自2014年以来，英伟达的远期市盈率从未低于14倍。这意味着，Brown 的情景要求一个较小的盈利下修就足以让投资者相信英伟达的增长将在2028财年后停滞。
这一担忧并非空穴来风。风险投资家 Tomasz Tunguz 在《This Week in Startups》节目中表示，由于电力不足，部分芯片已经积压在仓库中无法运行。他警告称，如果美国无法以足够快的速度部署数据中心，英伟达的订单迟早会进入平台期，进而对相关股票造成冲击。这一风险在选举后更受关注：美国民主党赢得国会两院，且两党候选人在竞选中均对AI数据中心持批评态度，而美国本土客户在2026财年为英伟达贡献了1496亿美元收入，占总营收的69.3%。
不过，短期风险似乎并不在2028财年。英伟达管理层指引2028财年营收增长约70%，并称供应限制了这一数字；客户预测甚至指向增长翻倍。过去三个季度，英伟达营收均超出指引上限。CNBC 主持人 Jim Cramer 在11月5日指出，若英伟达仅达到预期，其70%的增速对应明年盈利的市盈率将低于12倍。但 Cramer 也补充了前提：如果次年因美国数据中心审批放缓而无法继续增长，那么低估值就不再是便宜。
Brown 的观点揭示了英伟达面临的风险不对称性，但5%的盈利下修本身并不足以导致40%的跌幅。真正的风险在于2029财年——即 Cramer 和 Tunguz 共同担忧的年份——的增长前景。当前15倍的估值已经计入了相当一部分担忧，只要2028财年的指引保持稳健，这一折价就能起到缓冲作用。下一个关键考验是11月17日的财报，市场预期营收为1080亿美元（上下浮动2%），但管理层对2028财年的表态以及客户是否开始放缓美国数据中心计划，将比单季业绩本身更重要。