摩根士丹利11月9日发布的研究报告指出，美国中期选举带来的政治阻力正在改变AI数据中心的建设节奏。报告预计，约5GW原定2028年落地的美国新增数据中心容量将推迟至2029年，约占当年新增容量的20%。调整后，2028年美国数据中心年度新增容量同比下降4%，而全球同期仍增长9%；2029年美国将反弹38%，全球增长20%。

报告进一步测算，2026至2028年美国芯片出货对应的总电力需求为116GW，但扣除在建数据中心可覆盖的25GW及可用电网容量21GW后，叠加中期选举相关供电延迟新增的6GW缺口，潜在通电缺口达76GW。涡轮机、Bloom Energy燃料电池及核电等替代供电方案可缓解27GW，向亚洲转移部署可再减少5GW，最终净缺口收窄至44GW，占总需求的约38%至40%。这意味着2026至2028年间在美部署的芯片中，约40%面临无法及时通电的风险。

政治层面，报告认为能够实际约束项目推进的政策工具主要掌握在州及地方政府手中，联邦政治格局对具体项目的直接影响有限。尽管民主党在得克萨斯州、俄亥俄州等关键州的州长竞选中取得重要胜利，但各州立法机构的控制权仍分属两党，州长单方面主张难以绕过立法程序直接落地。新当选州长更可能通过与立法机构合作、为数据中心开发商制定新审批要求的方式施加影响，而非直接叫停施工。因此，报告维持2027年建设预期不变，将调整集中在2028年新开工项目上。得克萨斯州和俄亥俄州部分原定2028年的项目可能因州长与立法机构协商新要求而推迟。

报告还援引其2026年8月的调查称，72%的潜在选民认为候选人的AI立场“非常重要”或“比较重要”，其中18至34岁人群中该比例高达76%，显示反对AI和数据中心扩张已成为中期选举中明显的选民分歧议题。

从市场格局看，摩根士丹利估算美国市场领先地位不会因本次选举结果而根本改变。以2025年为基准，到2030年美国预计新增约103GW，中国约55GW，欧洲约13GW。但选举结果可能推动美国开发商将目光转向海外，东南亚（+6GW）、印度（+7GW）、欧洲（+12GW）、澳大利亚（逾+4GW）、日本（+2GW）和韩国（+2GW）被视为可承接美国数据中心容量的可行地区。报告同时指出，欧洲新增容量预计主要仍服务于本地需求。在选择海外建设地时，建设成本与电价是最重要的两项考量。报告估计数据中心建设成本正以每年超过10%的速度上涨，驱动因素包括能源危机、利率上升、电网投资需求及工资成本上升等。GPU约占每GW AI数据中心总资本开支的一半，是资本配置中权重最高的单一项目。

资本开支方面，摩根士丹利维持对谷歌母公司GOOGL、亚马逊、微软、Meta等超大规模科技企业的资本开支预测不变。按其估算，上述机构合计资本开支将从2025年的约4810亿美元增长至2026年的约9510亿美元、2027年的约1.64万亿美元，2028年进一步增至约1.76万亿美元，增速则从2026年的98%、2027年的73%大幅放缓至2028年的7%。报告同时指出，若2028年建设延期成真，当年资本开支存在下修可能性。

信用市场层面，报告观察到AI融资内部出现明显的质量分化。高质量超大规模科技企业的债券发行近期有所回升，但其信用利差已扩大至年内最宽水平，高于广泛投资级债券指数，尽管其信用评级普遍更高。与此同时，对利率更为敏感的数据中心建设债务发行明显减速，相关债券自夏季以来持续跑输同评级指数。摩根士丹利预计，芯片融资交易及较短期限的超大规模科技企业发债将有所增加。随着市场重新评估数据中心建设的风险溢价，数据中心债券预计仍将保持较大波动。若建设节奏放缓，新增融资供给压力或可得到一定缓解。

综合来看，报告认为上述变化将带来四项主要影响：数据中心选址更加分散（包括转向海外）、现有容量溢价上升、2028年科技供应链存在阶段性空档风险，以及AI资本开支周期被整体拉长。