美光科技在9月30日公布的第四财季业绩堪称全面爆发，但资本市场却给出了相反的反应。截至10月22日收盘，美光股价自财报发布以来累计下跌约20%，较历史高点低近29%。业绩与股价的背离，成为观察当前AI算力投资情绪的一个典型样本。

先看业绩本身。截至9月3日的第四财季，美光实现营收542亿美元，同比增长近380%，环比增长31%；毛利率从上年同期的45%跃升至87%；每股收益达到32.87美元，而去年同期仅为2.83美元。分业务看，核心数据中心部门贡献营收180亿美元，上年同期为16亿美元；云内存部门再添163亿美元，约为2025年第四财季的近四倍。现金流方面，公司当季经营性现金流接近440亿美元，调整后自由现金流约330亿美元，表明利润增长正在转化为实打实的现金生成能力。管理层对2027财年第一财季给出营收615亿美元、每股收益37.84美元的指引，延续了强劲势头。

那么，投资者为何在业绩如此亮眼时选择卖出？文章归纳了三重原因。

第一，抛售并非美光独有。过去一个月，半导体板块整体承压，iShares半导体ETF（SOXX）自美光财报以来下跌15%，说明芯片股的疲软具有行业普遍性，而非美光个体问题。

第二，市场对AI资本开支的成本与可持续性愈发警惕。亚马逊、微软、Alphabet和Meta等超大规模云厂商每年在数据中心和先进处理器上的预算高达数千亿美元，这些投入超出其内生现金流所能覆盖的范围，需要大量债务融资。债券收益率高企之际，投资者开始质疑AI基础设施支出还能以多快的速度持续扩张。特斯拉近期将2026年资本开支预期从超过250亿美元下调至约200亿美元，降幅20%，虽不足以代表超大规模厂商的整体趋势，却显示出即便是最激进的AI开发者，也必须在基础设施投入与财务纪律之间寻求平衡。

第三，也是最直接的担忧：内存行业具有周期性，当前高带宽内存（HBM）供给稀缺支撑了价格与利润，一旦需求被满足、供给跟上，平均售价将回归常态，利润率随之收窄。投资者担心这一轮内存超级周期的盈利高点难以长期维持。

从估值角度看，按每股约887美元计算，美光的远期市盈率约为7倍。对于一家营收和利润高速增长、且受益于基础设施长期需求的公司而言，这一估值并不算高。文章作者认为，市场已将相当程度的下行风险计入股价，并据此把美光视为值得逢低关注的机会，而非价值陷阱。

需要指出的是，上述判断属于原作者的个人观点。当前市场的分歧恰恰在于：一方看到的是创纪录的盈利与偏低的远期估值，另一方则担忧AI资本开支的融资约束与内存周期的均值回归。两种视角的拉锯，将决定美光以及整个存储芯片板块在AI叙事中的下一步定价。