国金策略团队在一份报告中提出，近期中美科技股走势出现明显背离：纳斯达克指数创出年内新高时，创业板指却创年内新低；费城半导体指数修复至前期高位时，科创50却回到4月行情启动前的位置附近。该团队认为，这并非当前基本面已经出问题，而是美国以FCC为代表的潜在制裁风险带来的对未来基本面担忧所引发的杀估值，同时叠加国内交易结构拥挤的推波助澜。

报告从两个维度评估A股科技股估值是否已调整到位。其一是自身估值水位：以光模块、PCB以及算力芯片为代表的成长板块，PE TTM估值分位数仍在60%以上，PB估值分位数更高，都在85%以上，难言进入便宜区间。其二是与美股横向对比：这一轮A股科技股的PE和PB估值自高点已腰斩，而美股估值甚至在接近新高或上涨过程中下降，因此当前A股科技股估值仍高于美股，PB略高于而PE远远高于。细分来看，A股光模块/PCB的PB估值仍远高于美股，A股AI芯片的PE估值远高于美股，存储板块估值则相同。该团队由此判断，A股科技股经过大幅调整后，股价与估值已部分反映投资者对未来基本面的担忧，但并未完全反映。

报告将未来走向分为两种情景。第一种情景是美股科技股基本面被证实无问题、股价重新回归强势，该团队认为A股可能也会有大幅下跌后的修复，但程度不会太大、大概率弱于美股。其理由有两点：一是中美科技股的基本面映射关系已经减弱，核心在于美股科技股由此前虹吸全球投资资金，转向注重未来回报后的利润再分配，让全球AI产业链的利润回流美国本土以支撑更远期的投资需求；因此尽管FCC尚未落地，但只要未落地，就会对中国以光模块为代表的切入美国产业链的板块形成基本面预期压制。二是交易层面的问题尚未消化完毕，报告提到本周五（2026-10-09）A股科技股在暴跌后明显回暖，背后主要是ETF/市场平准基金进场托底，因融担保比例又回到前期低点附近；但公募基金筹码集中叠加逆势操作，成为制约反弹的最大因素——7月底以来科技股弱反弹过程中，公募基金在二季度重仓的电子和通信板块上呈现反弹时减仓、下跌时略加仓的特征。

第二种情景是美股科技股基本面也出现问题。报告认为，在美股科技股下跌趋势下，A股科技股可能更难独善其身，此时中美科技股走势反而开始趋同。这种情况下，美国AI对全球资金的虹吸效应将下降，实际利率上行压力缓解，叠加10月加息预期大幅回落，来自名义利率上行的压力也有所缓和，黄金的配置机遇反而可能到来。报告还提到，OPEN AI的营收存在500亿美元与700亿美元两种计算口径的分歧，其收入放缓信号与近期实际利率上行放缓再次同步，可能是这一情景的重要验证。

在内需方面，报告认为这也是潜在对冲领域。一方面，经过过去几年持续调整，消费板块股息率已十分可观，部分细分板块股息率甚至超越银行；另一方面，政策近期积极发力，本周五财政部发布《财政部安排使用5500亿元地方政府债务结存限额》以及《2026年上半年中国财政政策执行情况报告》，定调加大逆周期调节力度、加力扩大内需，预计四季度基建实物工作量加速，对内需形成一定托底。但报告也提示担忧：9月PMI数据显示供强需弱，政策刺激需求的效果仍待进一步观测。

在配置思路上，该团队区分了积极防御与全面防御：前者意识到市场风险但仍寻找存在超额收益的资产，后者则以防范下行风险为主。其认为对海外投资者而言，持有美股科技加黄金仍可实现有效对冲，但这一点对国内投资者并不成立；黄金是下一个场景的占优资产，而当下可寻找的是需求对利率敏感度较低、同时供给侧发生较大变化的能源链。基于此，报告提出两个方向：一是以石油、油运、煤炭为代表的能化链条，将继续受益于全球对能源的补库需求，同时具备红利属性；二是在AI产业趋势存在放缓趋势、基本面产生分歧的背景下，叠加10月加息预期大幅回落、实际利率压制逐步缓和，黄金正在迎来配置时机。

需要说明的是，上述内容为国金策略团队的研究观点，属于其基于特定假设的情景推演，不代表本站立场，也不构成任何投资建议。