國金策略團隊在一份報告中提出，近期中美科技股走勢出現明顯背離：納斯達克指數創出年內新高時，創業板指卻創年內新低；費城半導體指數修復至前期高位時，科創50卻回到4月行情啟動前的位置附近。該團隊認為，這並非當前基本面已經出問題，而是美國以FCC為代表的潛在制裁風險帶來的對未來基本面擔憂所引發的殺估值，同時疊加國內交易結構擁擠的推波助瀾。

報告從兩個維度評估A股科技股估值是否已調整到位。其一是自身估值水位：以光模組、PCB以及算力晶片為代表的成長板塊，PE TTM估值分位數仍在60%以上，PB估值分位數更高，都在85%以上，難言進入便宜區間。其二是與美股橫向對比：這一輪A股科技股的PE和PB估值自高點已腰斬，而美股估值甚至在接近新高或上漲過程中下降，因此當前A股科技股估值仍高於美股，PB略高於而PE遠遠高於。細分來看，A股光模組/PCB的PB估值仍遠高於美股，A股AI晶片的PE估值遠高於美股，儲存板塊估值則相同。該團隊由此判斷，A股科技股經過大幅調整後，股價與估值已部分反映投資者對未來基本面的擔憂，但並未完全反映。

報告將未來走向分為兩種情景。第一種情景是美股科技股基本面被證實無問題、股價重新迴歸強勢，該團隊認為A股可能也會有大幅下跌後的修復，但程度不會太大、大機率弱於美股。其理由有兩點：一是中美科技股的基本面對映關係已經減弱，核心在於美股科技股由此前虹吸全球投資資金，轉向注重未來回報後的利潤再分配，讓全球AI產業鏈的利潤迴流美國本土以支撐更遠期的投資需求；因此儘管FCC尚未落地，但只要未落地，就會對中國以光模組為代表的切入美國產業鏈的板塊形成基本面預期壓制。二是交易層面的問題尚未消化完畢，報告提到本週五（2026-10-09）A股科技股在暴跌後明顯回暖，背後主要是ETF/市場平準基金進場託底，因融擔保比例又回到前期低點附近；但公募基金籌碼集中疊加逆勢操作，成為制約反彈的最大因素——7月底以來科技股弱反彈過程中，公募基金在二季度重倉的電子和通訊板塊上呈現反彈時減倉、下跌時略加倉的特徵。

第二種情景是美股科技股基本面也出現問題。報告認為，在美股科技股下跌趨勢下，A股科技股可能更難獨善其身，此時中美科技股走勢反而開始趨同。這種情況下，美國AI對全球資金的虹吸效應將下降，實際利率上行壓力緩解，疊加10月加息預期大幅回落，來自名義利率上行的壓力也有所緩和，黃金的配置機遇反而可能到來。報告還提到，OPEN AI的營收存在500億美元與700億美元兩種計算口徑的分歧，其收入放緩訊號與近期實際利率上行放緩再次同步，可能是這一情景的重要驗證。

在內需方面，報告認為這也是潛在對沖領域。一方面，經過過去幾年持續調整，消費板塊股息率已十分可觀，部分細分板塊股息率甚至超越銀行；另一方面，政策近期積極發力，本週五財政部發布《財政部安排使用5500億元地方政府債務結存限額》以及《2026年上半年中國財政政策執行情況報告》，定調加大逆週期調節力度、加力擴大內需，預計四季度基建實物工作量加速，對內需形成一定託底。但報告也提示擔憂：9月PMI資料顯示供強需弱，政策刺激需求的效果仍待進一步觀測。

在配置思路上，該團隊區分了積極防禦與全面防禦：前者意識到市場風險但仍尋找存在超額收益的資產，後者則以防範下行風險為主。其認為對海外投資者而言，持有美股科技加黃金仍可實現有效對沖，但這一點對國內投資者並不成立；黃金是下一個場景的佔優資產，而當下可尋找的是需求對利率敏感度較低、同時供給側發生較大變化的能源鏈。基於此，報告提出兩個方向：一是以石油、油運、煤炭為代表的能化鏈條，將繼續受益於全球對能源的補庫需求，同時具備紅利屬性；二是在AI產業趨勢存在放緩趨勢、基本面產生分歧的背景下，疊加10月加息預期大幅回落、實際利率壓制逐步緩和，黃金正在迎來配置時機。

需要說明的是，上述內容為國金策略團隊的研究觀點，屬於其基於特定假設的情景推演，不代表本站立場，也不構成任何投資建議。