钛媒体刊发评论文章，梳理了腾讯、阿里、字节跳动和DeepSeek四家公司近期的密集融资动作，认为中国互联网巨头正在用外部资金为AI扩张备足弹药，财务逻辑从过去的「现金牛加回购」转向「举债加抽水」。

四笔融资加起来规模约560亿美元，折合人民币近4000亿元。具体来看，腾讯被曝考虑发行最高50亿美元离岸债券，可能采用美元与离岸人民币计价；四个月前，腾讯刚通过美元和人民币票据融资近47亿美元。阿里在8月26日完成800亿港元配售。字节跳动据报签下296亿美元银团贷款。DeepSeek则被曝新一轮融资将超过800亿元。

文章指出，这几家公司没有一家缺钱，它们要的是在资金成本还低的时候把未来几年的投入备足，让AI扩张不必等业务慢慢回款。

钱到账不等于算力到位

文章分析了几家公司的资金缺口。阿里6月季度经营现金流229.45亿元，同比增长11%，但资本开支达到676.78亿元，自由现金流流出446.7亿元，主因是云基础设施开支增加。腾讯二季度资本开支528亿元，同比增长176%，自由现金流为负138亿元；剔除算力采购预付款后，这个数字会变成正376亿元。两组数字说明，旧业务仍在稳定产出现金，但新投入的规模已超过当期造血能力，且要求钱比收入更早到账。

不过，钱到账也不等于算力到位。DeepSeek在内蒙古乌兰察布规划的1GW数据中心，要装至少16万颗华为昇腾950DT，受HBM等高端存储供应限制，整单交付要一年以上。字节则据路透报道，是东南亚多个数据中心项目的容量承购方，用具有约束力的合同提前买下容量，296亿美元贷款的一部分也用于海外项目。这种合同把未来几年的需求提前交给供应商，代价是不可撤销，需求判断一旦出错，钱就收不回来了。

不同融资方式对应不同战略

文章对比了三家巨头的融资路径。阿里选择股权融资，在二季度财报发布三天后启动配售，以每股112.70港元发行7.1亿股新股，融资800亿港元，净所得约六成用于扩大全球计算基础设施，约四成用于大型AI数据中心及存储、数据库和网络升级。股权融资没有还本日期，稀释由原股东承担，对还在快速扩建的基础设施业务来说，是期限最松的一种钱。

阿里要扩大的是企业运行AI时向自己支付的总账单。6月季度，阿里AI云及算力服务收入484.37亿元，同比增长45%，调整后EBITA为56.28亿元；其中AI相关产品收入123.76亿元，年化收入突破495亿元，MaaS平台百炼的客户数同比增长8倍。但同一季度，AI实验室与应用板块调整后EBITA亏损138.61亿元。卖基础设施已经在赚钱，做模型和培育应用还在烧钱。阿里CEO吴泳铭给的目标是，未来一年AI相关产品收入在云外部收入中的占比从30%提到50%。

字节拿到的则是银行信用。据彭博报道，296亿美元贷款已有28家银行参与，其中15家中资银行承诺189亿美元，占64%。贷款初始期限三年，可延至五年，初始利差为SOFR加68个基点。相比2024年的108亿美元贷款，这笔融资规模明显扩大，基准利率之上的加点反而从85个基点降至68个基点。银行愿意以更低利差承担字节的信用风险，字节就能在不动股权的前提下扩大投入。

腾讯则用债务买调度空间。二季度，它在资本开支大增的同时，仍回购约169亿港元股份。AI投入、股东回报与对外投资都要占用集团资金，增加外部融资可以缓解几项支出在短期内互相挤压的程度。

DeepSeek为独立付钱

文章认为，如果说三家巨头买的是产能，DeepSeek买的就是时间。这家公司成立后近三年没有一分钱外部资金，研究靠幻方量化的利润养着。转折发生在今年6月16日，企查查显示它完成首轮外部融资，规模约510亿元，投后估值一度被传到近4000亿元。据The Information报道，这轮融资中，梁文锋个人出资最高约200亿元。三个多月后第二轮融资到来，彭博10月6日报道，这一轮原定目标约500亿元，认购超出预期，已签的条款文件显示最终可能接近1000亿元，腾讯与宁德时代出资居前。

两轮出资名单里有腾讯、京东、网易、宁德时代和国家人工智能产业投资基金，阿里和字节都不在其中。文章分析，阿里有千问，字节有豆包，买头部对手的股份既贵又换不来控制权，而腾讯、京东、网易都需要一个足够强的外部模型，宁德时代看重的则是吉瓦级数据中心背后的电力与储能。

钱的去向同样说明问题。据彭博报道，DeepSeek正在内蒙古乌兰察布建设约1GW的数据中心，计划部署至少16万颗华为昇腾950DT，订单金额约25.6亿美元。这批芯片主要跑推理，训练仍依赖英伟达。卡住交付节奏的是HBM等高端存储的供应，整单交付可能要一年以上，DeepSeek希望部分算力在2027年底到2028年初上线。

文章还提到，据彭博和The Information等报道，DeepSeek已开始筹备IPO，目标是2027年在内地上市，9月下旬首任CFO严文韬到岗。据媒体报道，其年化经常性收入约10亿美元，按约5000亿元的投前估值粗算，估值是收入的70倍上下。而据彭博报道，梁文锋对投资人的表态是继续开源、继续追AGI，不以赚钱为先。文章认为，这两件事迟早会碰撞。

利润分配向上游倾斜

文章最后分析了这轮融资对AI产业利润分配的影响。钱先往上走：阿里上半年资本开支1900亿元，腾讯二季度528亿元、同比增长176%，字节把2026年AI基础设施支出上调到2000亿元。这些钱几乎没有留在模型层，它们变成了芯片、服务器、光模块和存储的订单。

长江存储招股书显示，2026年一季度营收470.42亿元，归母净利润333.79亿元，NAND产品毛利率78.73%。长鑫科技上半年营收1503.1亿元，同比增长873.64%，归母净利润776.05亿元，主营业务毛利率84.84%。下游则是另一番景象，智谱2025年收入7.24亿元，研发开支31.8亿元，经调整净亏损31.82亿元。文章概括为「模型公司在竞价，卖算力的在收租」。

文章认为，大厂敢这么投，是因为它们有好几层可以收钱。模型本身可以不赚钱，开源放出去当入口，钱从算力、存储、数据库和Agent服务上收回来。只有一条收入线的公司没有这个缓冲。DeepSeek前七个月收入4.75亿元，同期AI基础设施支出约110亿元，支出是收入的23倍。

文章还提到，8月中旬DeepSeek把API价格上调到原来的2.3至4.5倍，客户没有明显流失，年化营收运行率从不足5亿美元翻到10亿美元以上，说明之前的价格低于均衡水平，模型层其实握着定价权。

再往后的压力来自折旧。字节那2000亿元里，约850亿元买芯片、900亿元投智算中心土建，都会形成固定资产，在未来数年以折旧形式进入利润表。截至6月末，国内智能算力总规模已达2185 EFLOPS，算力设施平均上架率升到71.4%，存量基本没有闲置缓冲。文章最后指出，这四家公司筹到的近4000亿元，买下的是几年时间，账单到期时，还得由企业客户的订单来付。