鈦媒體刊發評論文章，梳理了騰訊、阿里、字節跳動和DeepSeek四家公司近期的密集融資動作，認為中國網際網路巨頭正在用外部資金為AI擴張備足彈藥，財務邏輯從過去的「現金牛加回購」轉向「舉債加抽水」。

四筆融資加起來規模約560億美元，摺合人民幣近4000億元。具體來看，騰訊被曝考慮發行最高50億美元離岸債券，可能採用美元與離岸人民幣計價；四個月前，騰訊剛通過美元和人民幣票據融資近47億美元。阿里在8月26日完成800億港元配售。字節跳動據報簽下296億美元銀團貸款。DeepSeek則被曝新一輪融資將超過800億元。

文章指出，這幾家公司沒有一家缺錢，它們要的是在資金成本還低的時候把未來幾年的投入備足，讓AI擴張不必等業務慢慢回款。

錢到賬不等於算力到位

文章分析了幾家公司的資金缺口。阿里6月季度經營現金流229.45億元，同比增長11%，但資本開支達到676.78億元，自由現金流流出446.7億元，主因是雲基礎設施開支增加。騰訊二季度資本開支528億元，同比增長176%，自由現金流為負138億元；剔除算力採購預付款後，這個數字會變成正376億元。兩組數字說明，舊業務仍在穩定產出現金，但新投入的規模已超過當期造血能力，且要求錢比收入更早到賬。

不過，錢到賬也不等於算力到位。DeepSeek在內蒙古烏蘭察布規劃的1GW資料中心，要裝至少16萬顆華為昇騰950DT，受HBM等高階儲存供應限制，整單交付要一年以上。位元組則據路透報道，是東南亞多個數據中心專案的容量承購方，用具有約束力的合同提前買下容量，296億美元貸款的一部分也用於海外專案。這種合同把未來幾年的需求提前交給供應商，代價是不可撤銷，需求判斷一旦出錯，錢就收不回來了。

不同融資方式對應不同戰略

文章對比了三家巨頭的融資路徑。阿里選擇股權融資，在二季度財報釋出三天後啟動配售，以每股112.70港元發行7.1億股新股，融資800億港元，淨所得約六成用於擴大全球計算基礎設施，約四成用於大型AI資料中心及儲存、資料庫和網路升級。股權融資沒有還本日期，稀釋由原股東承擔，對還在快速擴建的基礎設施業務來說，是期限最松的一種錢。

阿里要擴大的是企業執行AI時向自己支付的總賬單。6月季度，阿里AI雲及算力服務收入484.37億元，同比增長45%，調整後EBITA為56.28億元；其中AI相關產品收入123.76億元，年化收入突破495億元，MaaS平台百鍊的客戶數同比增長8倍。但同一季度，AI實驗室與應用板塊調整後EBITA虧損138.61億元。賣基礎設施已經在賺錢，做模型和培育應用還在燒錢。阿里CEO吳泳銘給的目標是，未來一年AI相關產品收入在雲外部收入中的佔比從30%提到50%。

位元組拿到的則是銀行信用。據彭博報道，296億美元貸款已有28家銀行參與，其中15家中資銀行承諾189億美元，佔64%。貸款初始期限三年，可延至五年，初始利差為SOFR加68個基點。相比2024年的108億美元貸款，這筆融資規模明顯擴大，基準利率之上的加點反而從85個基點降至68個基點。銀行願意以更低利差承擔位元組的信用風險，位元組就能在不動股權的前提下擴大投入。

騰訊則用債務買排程空間。二季度，它在資本開支大增的同時，仍回購約169億港元股份。AI投入、股東回報與對外投資都要佔用集團資金，增加外部融資可以緩解幾項支出在短期內互相擠壓的程度。

DeepSeek為獨立付錢

文章認為，如果說三家巨頭買的是產能，DeepSeek買的就是時間。這家公司成立後近三年沒有一分錢外部資金，研究靠幻方量化的利潤養著。轉折發生在今年6月16日，企查查顯示它完成首輪外部融資，規模約510億元，投後估值一度被傳到近4000億元。據The Information報道，這輪融資中，梁文鋒個人出資最高約200億元。三個多月後第二輪融資到來，彭博10月6日報道，這一輪原定目標約500億元，認購超出預期，已籤的條款檔案顯示最終可能接近1000億元，騰訊與寧德時代出資居前。

兩輪出資名單裡有騰訊、京東、網易、寧德時代和國家人工智慧產業投資基金，阿里和位元組都不在其中。文章分析，阿里有千問，位元組有豆包，買頭部對手的股份既貴又換不來控制權，而騰訊、京東、網易都需要一個足夠強的外部模型，寧德時代看重的則是吉瓦級資料中心背後的電力與儲能。

錢的去向同樣說明問題。據彭博報道，DeepSeek正在內蒙古烏蘭察布建設約1GW的資料中心，計劃部署至少16萬顆華為昇騰950DT，訂單金額約25.6億美元。這批晶片主要跑推理，訓練仍依賴輝達。卡住交付節奏的是HBM等高階儲存的供應，整單交付可能要一年以上，DeepSeek希望部分算力在2027年底到2028年初上線。

文章還提到，據彭博和The Information等報道，DeepSeek已開始籌備IPO，目標是2027年在內地上市，9月下旬首任CFO嚴文韜到崗。據媒體報道，其年化經常性收入約10億美元，按約5000億元的投前估值粗算，估值是收入的70倍上下。而據彭博報道，梁文鋒對投資人的表態是繼續開源、繼續追AGI，不以賺錢為先。文章認為，這兩件事遲早會碰撞。

利潤分配向上遊傾斜

文章最後分析了這輪融資對AI產業利潤分配的影響。錢先往上走：阿里上半年資本開支1900億元，騰訊二季度528億元、同比增長176%，位元組把2026年AI基礎設施支出上調到2000億元。這些錢幾乎沒有留在模型層，它們變成了晶片、伺服器、光模組和儲存的訂單。

長江儲存招股書顯示，2026年一季度營收470.42億元，歸母淨利潤333.79億元，NAND產品毛利率78.73%。長鑫科技上半年營收1503.1億元，同比增長873.64%，歸母淨利潤776.05億元，主營業務毛利率84.84%。下游則是另一番景象，智譜2025年收入7.24億元，研發開支31.8億元，經調整淨虧損31.82億元。文章概括為「模型公司在競價，賣算力的在收租」。

文章認為，大廠敢這麼投，是因為它們有好幾層可以收錢。模型本身可以不賺錢，開源放出去當入口，錢從算力、儲存、資料庫和Agent服務上收回來。只有一條收入線的公司沒有這個緩衝。DeepSeek前七個月收入4.75億元，同期AI基礎設施支出約110億元，支出是收入的23倍。

文章還提到，8月中旬DeepSeek把API價格上調到原來的2.3至4.5倍，客戶沒有明顯流失，年化營收執行率從不足5億美元翻到10億美元以上，說明之前的價格低於均衡水平，模型層其實握著定價權。

再往後的壓力來自折舊。位元組那2000億元裡，約850億元買晶片、900億元投智算中心土建，都會形成固定資產，在未來數年以折舊形式進入利潤表。截至6月末，國內智慧算力總規模已達2185 EFLOPS，算力設施平均上架率升到71.4%，存量基本沒有閒置緩衝。文章最後指出，這四家公司籌到的近4000億元，買下的是幾年時間，賬單到期時，還得由企業客戶的訂單來付。