摩根士丹利认为，美国AI数据中心建设正面临电力供给不足的制约，但英伟达与博通所受冲击可能小于供应链其他环节。据路透社报道，该行估算，即便把燃料电池、数据中心现场自建发电等变通方案计算在内，到2028年美国数据中心开发商仍将面临约34%的净电力缺口，规模相当于32吉瓦。

不过，摩根士丹利并不认为这一瓶颈会危及英伟达与博通2027年的业绩预期。该行给出的理由是，这两家公司对芯片最终部署在哪些项目有较强的可见性，同时具备跨地域调配的能力，并与数据中心运营方及电力行业保持协调。这意味着，如果某个设施因电力问题延期，英伟达可以把稀缺的GPU转向已有电力保障的项目；而与该延期项目绑定的供应商，腾挪空间则小得多。

该行此前还提出过一个判断：英伟达的竞争优势越来越体现在每吉瓦电力所能产出的算力上。当电力成为约束条件时，客户更有动力从每一瓦电力中榨取尽可能多的计算能力，这对以能效与单位功耗算力见长的产品构成相对有利的环境。

英伟达首席执行官黄仁勋曾用类似逻辑描述当前的瓶颈，称AI开发者如今需要先“拿到土地、电力和厂房外壳”，然后才能往数据中心里填充计算设备，而这一过程可能耗时两到三年。英伟达已在为这类基础设施提供支持：为SB Energy位于俄亥俄州的园区提供4.25吉瓦的信贷支持，并向该开发商投资15亿美元。

摩根士丹利警告，部署延期可能迫使客户推迟或取消存储、光模块、电源管理和模拟芯片等零部件的交付。该行并未点名美光科技，但其警告发出的时点，恰逢存储行业向投资者讲述一个截然不同的故事。美光表示，其2027年产出的75%以上已被预订；投资者罗斯·格伯则称，AI驱动的存储短缺可能持续十年。

这两种观点未必矛盾。摩根士丹利警示的是存储在何时被部署，而不是AI最终是否需要这些存储。一个延期六个月的数据中心，最终可能仍需要同样多的存储，但客户在等待电力的过程中会推迟提货，从而在存储整体短缺的背景下制造出库存扰动。

预测市场交易者尚未押注电力紧张会终结AI热潮。Polymarket给出的AI行业衰退概率约为：今年年底7%，2027年6月30日前19%。高盛则表示，政治层面的反对几乎没有拖慢美国数据中心近期的建设进度。摩根士丹利的分析则暗示，电力本身可能才是更难突破的约束。

其他相关动态方面，SpaceX曾就AI算力容量与微软进行磋商；伯恩斯坦预测，AI相关收入明年可能达到1150亿美元。

整体来看，这条分析把AI扩张的讨论从“芯片够不够”推向“电够不够”。对投资者而言，关键分歧不在于AI需求是否存在，而在于电力约束会在多大程度上改变交付节奏，以及这种节奏变化在半导体供应链不同环节之间的分配是否均匀。