摩根士丹利認為，美國AI資料中心建設正面臨電力供給不足的制約，但輝達與博通所受衝擊可能小於供應鏈其他環節。據路透社報道，該行估算，即便把燃料電池、資料中心現場自建發電等變通方案計算在內，到2028年美國資料中心開發商仍將面臨約34%的淨電力缺口，規模相當於32吉瓦。

不過，摩根士丹利並不認為這一瓶頸會危及輝達與博通2027年的業績預期。該行給出的理由是，這兩家公司對晶片最終部署在哪些專案有較強的可見性，同時具備跨地域調配的能力，並與資料中心運營方及電力行業保持協調。這意味著，如果某個設施因電力問題延期，輝達可以把稀缺的GPU轉向已有電力保障的專案；而與該延期專案繫結的供應商，騰挪空間則小得多。

該行此前還提出過一個判斷：輝達的競爭優勢越來越體現在每吉瓦電力所能產出的算力上。當電力成為約束條件時，客戶更有動力從每一瓦電力中榨取儘可能多的計算能力，這對以能效與單位功耗算力見長的產品構成相對有利的環境。

輝達執行長黃仁勳曾用類似邏輯描述當前的瓶頸，稱AI開發者如今需要先“拿到土地、電力和廠房外殼”，然後才能往資料中心裡填充計算裝置，而這一過程可能耗時兩到三年。輝達已在為這類基礎設施提供支援：為SB Energy位於俄亥俄州的園區提供4.25吉瓦的信貸支援，並向該開發商投資15億美元。

摩根士丹利警告，部署延期可能迫使客戶推遲或取消儲存、光模組、電源管理和模擬晶片等零部件的交付。該行並未點名美光科技，但其警告發出的時點，恰逢儲存行業向投資者講述一個截然不同的故事。美光表示，其2027年產出的75%以上已被預訂；投資者羅斯·格伯則稱，AI驅動的儲存短缺可能持續十年。

這兩種觀點未必矛盾。摩根士丹利警示的是儲存在何時被部署，而不是AI最終是否需要這些儲存。一個延期六個月的資料中心，最終可能仍需要同樣多的儲存，但客戶在等待電力的過程中會推遲提貨，從而在儲存整體短缺的背景下製造出庫存擾動。

預測市場交易者尚未押注電力緊張會終結AI熱潮。Polymarket給出的AI行業衰退機率約為：今年年底7%，2027年6月30日前19%。高盛則表示，政治層面的反對幾乎沒有拖慢美國資料中心近期的建設進度。摩根士丹利的分析則暗示，電力本身可能才是更難突破的約束。

其他相關動態方面，SpaceX曾就AI算力容量與微軟進行磋商；伯恩斯坦預測，AI相關收入明年可能達到1150億美元。

整體來看，這條分析把AI擴張的討論從“晶片夠不夠”推向“電夠不夠”。對投資者而言，關鍵分歧不在於AI需求是否存在，而在於電力約束會在多大程度上改變交付節奏，以及這種節奏變化在半導體供應鏈不同環節之間的分配是否均勻。