Trefis 在 9 月 23 日发布的评论文章中指出，Snowflake（SNOW）股价自 2025 年 12 月底以来累计上涨约 50%，同期标普 500 指数涨幅为 13%。文章特别强调，微软、亚马逊与 Alphabet 在同一区间均跑输该指数，因此这轮上涨并非云计算板块整体估值抬升带来的普涨，而是 Snowflake 自身某项指标发生了变化，且管理层已就维持这一变化所需付出的代价给出说明。
文章认为，这个关键指标是产品收入增速。该增速在两个季度内提升了 7 个百分点，在 2027 财年第二季度达到同比增长 37%，管理层称这已是连续第三个季度加速。基于这一趋势，管理层将 2027 财年产品收入增速指引上调至 36%，其中约 1 个百分点来自对 Observe 的收购，与上一份展望中的贡献持平。对于其余增长来源，公司的解释是：客户在 Snowflake 上运行 AI 工作负载，会带动其在数据平台上的整体消费增加。
文章还提到，Snowflake 面向企业数据、以对话式语言交互的产品层 CoWork 账户数已突破 9,100 个，其中超过 2,000 个是在 2027 财年第二季度新增的。安全公司 1Password 等客户选择 Snowflake 来运行 CoWork，文章称 1Password 受到超过 20 万家企业信赖。
但在同一批数据中，管理层将 2027 财年非 GAAP 产品毛利率指引下调至 74%。公司给出的理由是收入结构变化：当前增长最快的收入来自 AI 工作负载，而这类业务目前的贡献利润率较低。文章指出，公司正从成本端着手应对，例如 Cortex AI Gateway 可在客户自身策略下把每项任务路由到合适的模型，并内置成本与治理控制；Snowflake 也在自有基础设施上运行开放模型的推理，管理层称这部分的经济性与外购模型不同。尽管如此，毛利率指引仍然下调，管理层明确表示其优先顺序是先给客户最佳答案、再考虑利润率。
那么 Snowflake 如何仍能扩大经营利润率？文章给出的答案是放缓人员开支。在下调毛利率指引的同时，管理层将 2027 财年非 GAAP 经营利润率指引从 13.5% 上调至 14.5%，用更慢的人员开支增长来抵消上升的云成本。文章的逻辑链条是：AI 工作负载的服务成本更高，而人员开支放缓的幅度足以覆盖这部分增量，这一取舍最终体现在经营利润率上。
文章还提供了估值参照：Snowflake 过去十二个月总营收为 54.3 亿美元，对应约 1,176 亿美元市值，约为前者的 22 倍。文章提醒，上述利润率数字均为非 GAAP 口径，管理层自己设定的报告口径盈利目标是 2028 财年第四季度。股价已从 356.47 美元的 52 周高点回落。
文章的核心论点可以概括为：投资者当前支付的价格，是在押注 AI 消费能够持续快速复合增长，从而使人员开支放缓足以覆盖服务成本上升。文章建议关注的重点，是收入指引与经营利润率指引能否继续同步上调——这也正是其跟踪「指引驱动动能」的筛选框架所考察的指标。
需要说明的是，上述内容为 Trefis 的评论观点，包含其对 Snowflake 业务结构与估值倍数的分析，不代表本站立场。文章末尾还附带了对持仓集中度的提示，建议投资者审视单一持仓在个人资产中的占比，但这属于其面向订阅用户的工具推广内容。