Trefis 在 9 月 23 日釋出的評論文章中指出，Snowflake（SNOW）股價自 2025 年 12 月底以來累計上漲約 50%，同期標普 500 指數漲幅為 13%。文章特別強調，微軟、亞馬遜與 Alphabet 在同一區間均跑輸該指數，因此這輪上漲並非雲端計算板塊整體估值抬升帶來的普漲，而是 Snowflake 自身某項指標發生了變化，且管理層已就維持這一變化所需付出的代價給出說明。
文章認為，這個關鍵指標是產品收入增速。該增速在兩個季度內提升了 7 個百分點，在 2027 財年第二季度達到同比增長 37%，管理層稱這已是連續第三個季度加速。基於這一趨勢，管理層將 2027 財年產品收入增速指引上調至 36%，其中約 1 個百分點來自對 Observe 的收購，與上一份展望中的貢獻持平。對於其餘增長來源，公司的解釋是：客戶在 Snowflake 上執行 AI 工作負載，會帶動其在資料平台上的整體消費增加。
文章還提到，Snowflake 面向企業資料、以對話式語言互動的產品層 CoWork 賬戶數已突破 9,100 個，其中超過 2,000 個是在 2027 財年第二季度新增的。安全公司 1Password 等客戶選擇 Snowflake 來執行 CoWork，文章稱 1Password 受到超過 20 萬家企業信賴。
但在同一批資料中，管理層將 2027 財年非 GAAP 產品毛利率指引下調至 74%。公司給出的理由是收入結構變化：當前增長最快的收入來自 AI 工作負載，而這類業務目前的貢獻利潤率較低。文章指出，公司正從成本端著手應對，例如 Cortex AI Gateway 可在客戶自身策略下把每項任務路由到合適的模型，並內建成本與治理控制；Snowflake 也在自有基礎設施上執行開放模型的推理，管理層稱這部分的經濟性與外購模型不同。儘管如此，毛利率指引仍然下調，管理層明確表示其優先順序是先給客戶最佳答案、再考慮利潤率。
那麼 Snowflake 如何仍能擴大經營利潤率？文章給出的答案是放緩人員開支。在下調毛利率指引的同時，管理層將 2027 財年非 GAAP 經營利潤率指引從 13.5% 上調至 14.5%，用更慢的人員開支增長來抵消上升的雲成本。文章的邏輯鏈條是：AI 工作負載的服務成本更高，而人員開支放緩的幅度足以覆蓋這部分增量，這一取捨最終體現在經營利潤率上。
文章還提供了估值參照：Snowflake 過去十二個月總營收為 54.3 億美元，對應約 1,176 億美元市值，約為前者的 22 倍。文章提醒，上述利潤率數字均為非 GAAP 口徑，管理層自己設定的報告口徑盈利目標是 2028 財年第四季度。股價已從 356.47 美元的 52 周高點回落。
文章的核心論點可以概括為：投資者當前支付的價格，是在押注 AI 消費能夠持續快速複合增長，從而使人員開支放緩足以覆蓋服務成本上升。文章建議關注的重點，是收入指引與經營利潤率指引能否繼續同步上調——這也正是其跟蹤「指引驅動動能」的篩選框架所考察的指標。
需要說明的是，上述內容為 Trefis 的評論觀點，包含其對 Snowflake 業務結構與估值倍數的分析，不代表本站立場。文章末尾還附帶了對持倉集中度的提示，建議投資者審視單一持倉在個人資產中的佔比，但這屬於其面向訂閱使用者的工具推廣內容。