摩根士丹利最新研报指出，随着机架式AI架构加速普及，美国数据中心面临的电力缺口远比市场预期严峻。该行预计2026至2028年，美国数据中心累计电力需求达97吉瓦（GW）。扣除在建数据中心贡献的21吉瓦及可用电网容量19吉瓦后，电力缺口在引入任何解决方案之前已高达57吉瓦，较此前估算的38吉瓦扩大约50%。

即便将天然气涡轮机、Bloom Energy燃料电池、核电站配套项目等快速通电方案纳入计算，净缺口中值仍达33吉瓦，占同期美国数据中心电力需求的34%。摩根士丹利将其形象地描述为，短缺的电力相当于六个纽约市的基础用电量。

此次电力缺口大幅上修，核心原因在于AI芯片部署方式的根本性转变。行业正从以8块GPU为单位的服务器架构，迁移至以72块GPU为单位的机架式架构（NVL72）。这一转变不仅是芯片数量的变化，更是整个系统功耗逻辑的重构——每个机架还需集成高速互联、内存、液冷、电源管理等组件，功耗远超单纯的芯片叠加。

摩根士丹利分析师据此大幅上调功耗假设：Vera Rubin单机架IT功耗从149千瓦上调至234千瓦；Rubin Ultra从415千瓦上调至600千瓦；Feynman上调至1100千瓦。这一变化使2027年和2028年的美国电力需求预测分别较旧模型上调38%和69%。摩根士丹利将2027年定义为机架架构的拐点——届时行业将从优化单颗芯片，全面转向优化整套计算系统。

为缩小缺口，摩根士丹利分析师纳入了多项快速通电方案，包括表后发电设备、Bloom Energy燃料电池、在运行中核电站附近建设数据中心等。在基准情景中，分析师对这些方案的概率加权供电贡献估计为24GW，由此将2026至2028年的缺口从57GW降至33GW。具体来看，新增表后燃气轮机及往复式发动机可贡献19GW；Bloom Energy燃料电池可贡献6GW；在运营核电站附近部署数据中心可贡献3GW。部分加密货币矿场改造项目被计入在建数据中心或新增表后发电方案，未作为额外减项重复计算。

报告给出的低、中、高情景显示，2026至2028年的净缺口分别为42GW、33GW和0GW；其中33GW被列为分析师认为最可能出现的结果，对应同期美国数据中心部署电力需求的34%。分析师同时提示，此次净缺口上升还与模型口径调整有关：报告不再将Powered Shell Provider重复计入快速通电减项，因为这些项目已被纳入在建数据中心、电网接入或表后发电的计算中。

快速通电方案的经济价值同样被量化。根据摩根士丹利的模型，提前一年获得电力，创造的价值相当于约4.5美元/瓦，是年度电力成本的5.9倍。原因直接：数十亿美元的硬件若无法通电，便是闲置资产；推迟通电意味着推迟算力收入，也意味着错过当代芯片的竞争窗口。研报指出，AI玩家争夺电力的紧迫程度远超市场认知，任何能在2027至2028年为数据中心开发商提供电力的快速通电供应商，都将能够签署极具吸引力的合同。

已转型为供电壳提供商（PSP）的前比特币矿企，正是这一逻辑的直接受益者。这类公司以10至12美元/瓦的成本建设数据中心供电壳，签署15至25年固定价格合同，无杠杆自由现金流收益率达15%至19%。摩根士丹利测算，在15倍EV/EBITDA估值下，每吉瓦净价值创造可达15.5亿美元，是可再生能源PPA模式的约15倍。2026年迄今，PSP交易数量已超过2025年全年。

在57GW原始缺口和33GW中性情景净缺口的背景下，分析师将能够缩短通电周期的方案归为关键缓解路径。报告提及，现场发电可绕开通常漫长且存在不确定性的电网并网流程；燃料电池可在电网接入完成前提供现场电力；具备现成电网接入条件的已通电场地，则可被改造为高性能计算数据中心。分析师预计，未来数月将出现更多表后发电交易，尤其集中于得州西部。同时，拥有电网接入资源的场地提供方，也可能通过建设并出租高性能计算数据中心来实现容量转化。

分析师还预计，受美国电力缺口影响，超大规模云厂商及其他AI参与者可能加大在海外布局数据中心的力度，北欧、伊比利亚半岛、澳大利亚、东盟和印度等市场或承接更多增量需求。报告认为，随着高密度机架在2027年后加速部署，数据中心的首要问题将从是否有足够机房空间，进一步转向能否为每个机架提供足够的电力和冷却能力。