摩根士丹利最新研報指出，隨著機架式AI架構加速普及，美國資料中心面臨的電力缺口遠比市場預期嚴峻。該行預計2026至2028年，美國資料中心累計電力需求達97吉瓦（GW）。扣除在建資料中心貢獻的21吉瓦及可用電網容量19吉瓦後，電力缺口在引入任何解決方案之前已高達57吉瓦，較此前估算的38吉瓦擴大約50%。

即便將天然氣渦輪機、Bloom Energy燃料電池、核電站配套專案等快速通電方案納入計算，淨缺口中值仍達33吉瓦，佔同期美國資料中心電力需求的34%。摩根士丹利將其形象地描述為，短缺的電力相當於六個紐約市的基礎用電量。

此次電力缺口大幅上修，核心原因在於AI晶片部署方式的根本性轉變。行業正從以8塊GPU為單位的伺服器架構，遷移至以72塊GPU為單位的機架式架構（NVL72）。這一轉變不僅是晶片數量的變化，更是整個系統功耗邏輯的重構——每個機架還需整合高速互聯、記憶體、液冷、電源管理等元件，功耗遠超單純的晶片疊加。

摩根士丹利分析師據此大幅上調功耗假設：Vera Rubin單機架IT功耗從149千瓦上調至234千瓦；Rubin Ultra從415千瓦上調至600千瓦；Feynman上調至1100千瓦。這一變化使2027年和2028年的美國電力需求預測分別較舊模型上調38%和69%。摩根士丹利將2027年定義為機架架構的拐點——屆時行業將從最佳化單顆晶片，全面轉向最佳化整套計算系統。

為縮小缺口，摩根士丹利分析師納入了多項快速通電方案，包括表後發電裝置、Bloom Energy燃料電池、在執行中核電站附近建設資料中心等。在基準情景中，分析師對這些方案的機率加權供電貢獻估計為24GW，由此將2026至2028年的缺口從57GW降至33GW。具體來看，新增表後燃氣輪機及往復式發動機可貢獻19GW；Bloom Energy燃料電池可貢獻6GW；在運營核電站附近部署資料中心可貢獻3GW。部分加密貨幣礦場改造專案被計入在建資料中心或新增表後發電方案，未作為額外減項重複計算。

報告給出的低、中、高情景顯示，2026至2028年的淨缺口分別為42GW、33GW和0GW；其中33GW被列為分析師認為最可能出現的結果，對應同期美國資料中心部署電力需求的34%。分析師同時提示，此次淨缺口上升還與模型口徑調整有關：報告不再將Powered Shell Provider重複計入快速通電減項，因為這些專案已被納入在建資料中心、電網接入或表後發電的計算中。

快速通電方案的經濟價值同樣被量化。根據摩根士丹利的模型，提前一年獲得電力，創造的價值相當於約4.5美元/瓦，是年度電力成本的5.9倍。原因直接：數十億美元的硬體若無法通電，便是閒置資產；推遲通電意味著推遲算力收入，也意味著錯過當代晶片的競爭視窗。研報指出，AI玩家爭奪電力的緊迫程度遠超市場認知，任何能在2027至2028年為資料中心開發商提供電力的快速通電供應商，都將能夠簽署極具吸引力的合同。

已轉型為供電殼提供商（PSP）的前比特幣礦企，正是這一邏輯的直接受益者。這類公司以10至12美元/瓦的成本建設資料中心供電殼，簽署15至25年固定價格合同，無槓桿自由現金流收益率達15%至19%。摩根士丹利測算，在15倍EV/EBITDA估值下，每吉瓦淨價值創造可達15.5億美元，是可再生能源PPA模式的約15倍。2026年迄今，PSP交易數量已超過2025年全年。

在57GW原始缺口和33GW中性情景淨缺口的背景下，分析師將能夠縮短通電週期的方案歸為關鍵緩解路徑。報告提及，現場發電可繞開通常漫長且存在不確定性的電網併網流程；燃料電池可在電網接入完成前提供現場電力；具備現成電網接入條件的已通電場地，則可被改造為高效能運算資料中心。分析師預計，未來數月將出現更多表後發電交易，尤其集中於得州西部。同時，擁有電網接入資源的場地提供方，也可能通過建設並出租高效能運算資料中心來實現容量轉化。

分析師還預計，受美國電力缺口影響，超大規模雲廠商及其他AI參與者可能加大在海外佈局資料中心的力度，北歐、伊比利亞半島、澳大利亞、東盟和印度等市場或承接更多增量需求。報告認為，隨著高密度機架在2027年後加速部署，資料中心的首要問題將從是否有足夠機房空間，進一步轉向能否為每個機架提供足夠的電力和冷卻能力。