鈦媒體刊發由錦緞撰寫的分析文章，嘗試回答一個當下市場關心的問題：騰訊未來兩年的營收增長，能否支撐其規模接近5000億元的算力擴張計劃。文章以「線性外推」為基準視角，先拆解三大業務板塊的增長節奏，再疊加算力基礎設施投入的長期影響。
作者首先說明方法論：投資圈普遍認同「不要用歷史增速簡單推導未來」，但當企業走完增量擴張階段、核心業務進入穩態經營期後，歷史軌跡的參考價值會顯著上升。文章認為騰訊正處於這一階段，因此選擇以2018至2026年的分業務資料為基礎，給出經驗判斷下的穩態增長中樞，並強調AI戰略投入是當前最大的「非線性變數」。
在增值服務板塊，文章回顧了2018年以來的波動軌跡：版號停發曾將增速壓至15%，疫情紅利又推動其反彈，2021至2022年監管調整後一度負增長，2025年憑藉新品重回16%的雙位數增長。其中，國內遊戲2025年收入約1642億元，佔增值服務板塊45%，增長邏輯已從使用者擴張轉向精品化運營與ARPU提升；海外遊戲收入約774億元，佔遊戲總收入32%，被視為第二增長曲線；社交網路增值服務收入約1277億元，佔比35%，增速已從2018年的30%回落至5%。綜合判斷，該板塊基準增長中樞約為8%-10%。
營銷服務板塊被作者視為增速彈性最大的業務。文章指出，騰訊廣告的核心是「社交廣告持續增長、媒體廣告結構性收縮」的剪刀差，影片號是當前增長引擎，AI則從精準定向和創意生成兩端放大效率。2023至2025年該板塊增速分別為23%、20%、19%，連續三年穩定在20%上下，作者據此判斷近年可維持20%增速，是未來兩三年整體營收的重要拉動力。
金融科技與企業服務板塊被形容為「壓艙石與高彈性並存」。金融科技業務已進入成熟期，增速逐步收斂至6%左右；企業服務在2022年戰略調整、放棄低質量專案後盈利能力改善，2025年實現規模化盈利，AI驅動下增速回升至接近20%。2025年年報顯示，該板塊收入增長8%至2294億元。作者按金融科技6%增速推算，金融科技規模約在1900億元區間，企業服務收入約400億元，板塊整體基準增長中樞約為8%。
加權測算後，文章給出公司整體營收穩態增長中樞約為10%的判斷。在估值部分，作者回顧近十年騰訊估值中樞隨營收增速下台階而下移：移動網際網路紅利期營收增速約30%，市場給予30至50倍PE；此後逐步收斂至20倍左右，當前對應可持續淨利潤的市盈率約14.3倍。文章認為，由於僱員薪酬、內容成本、折舊攤銷等固定成本年規模穩定在2700億元左右，利潤彈性遠大於收入彈性，2023至2025年經營盈利增速連續三年跑贏營收增速即為驗證。
回到算力擴張話題，文章從收入與成本兩端拆解。收入端以2025年營收7518億元為基數，按10%增速測算，2026年營收增量約750億元，2027年約830億元。成本端，2025年裝置及器材當年添置規模875億元，結合管理層披露的投入規劃與行業供給節奏，2026年、2027年預計均保持兩千億元左右的年度投入強度，三年累計算力相關資本開支接近5000億元。折舊方面，文章測算2026年裝置折舊增量約250億元，2027年進一步擴大至320億元區間，此外頻寬及伺服器託管費、廣告及推廣費也會同步增長。
作者結論是：主營業務收入增量能夠覆蓋算力投入帶來的成本增量，但增量業務費用率高於成熟業務，騰訊若要維持10%左右的利潤增速，仍需在傳統業務端持續推進降本增效，整體存在一定執行壓力，但並非難以實現。若基準情景兌現，2026至2028年累計淨利潤增幅將落在33%區間。文章最後提出核心變數：這輪5000億級投入若只是維持10%的穩態增長，屬於用現金流換長期競爭力的防禦性投入；若AI技術帶來超預期突破、催生500億甚至1000億級的增量收入，則可能成為開啟估值天花板的核心催化劑。作者強調，上述推演最終需由業績驗證。