钛媒体刊发由锦缎撰写的分析文章，尝试回答一个当下市场关心的问题：腾讯未来两年的营收增长，能否支撑其规模接近5000亿元的算力扩张计划。文章以「线性外推」为基准视角，先拆解三大业务板块的增长节奏，再叠加算力基础设施投入的长期影响。
作者首先说明方法论：投资圈普遍认同「不要用历史增速简单推导未来」，但当企业走完增量扩张阶段、核心业务进入稳态经营期后，历史轨迹的参考价值会显著上升。文章认为腾讯正处于这一阶段，因此选择以2018至2026年的分业务数据为基础，给出经验判断下的稳态增长中枢，并强调AI战略投入是当前最大的「非线性变量」。
在增值服务板块，文章回顾了2018年以来的波动轨迹：版号停发曾将增速压至15%，疫情红利又推动其反弹，2021至2022年监管调整后一度负增长，2025年凭借新品重回16%的双位数增长。其中，国内游戏2025年收入约1642亿元，占增值服务板块45%，增长逻辑已从用户扩张转向精品化运营与ARPU提升；海外游戏收入约774亿元，占游戏总收入32%，被视为第二增长曲线；社交网络增值服务收入约1277亿元，占比35%，增速已从2018年的30%回落至5%。综合判断，该板块基准增长中枢约为8%-10%。
营销服务板块被作者视为增速弹性最大的业务。文章指出，腾讯广告的核心是「社交广告持续增长、媒体广告结构性收缩」的剪刀差，视频号是当前增长引擎，AI则从精准定向和创意生成两端放大效率。2023至2025年该板块增速分别为23%、20%、19%，连续三年稳定在20%上下，作者据此判断近年可维持20%增速，是未来两三年整体营收的重要拉动力。
金融科技与企业服务板块被形容为「压舱石与高弹性并存」。金融科技业务已进入成熟期，增速逐步收敛至6%左右；企业服务在2022年战略调整、放弃低质量项目后盈利能力改善，2025年实现规模化盈利，AI驱动下增速回升至接近20%。2025年年报显示，该板块收入增长8%至2294亿元。作者按金融科技6%增速推算，金融科技规模约在1900亿元区间，企业服务收入约400亿元，板块整体基准增长中枢约为8%。
加权测算后，文章给出公司整体营收稳态增长中枢约为10%的判断。在估值部分，作者回顾近十年腾讯估值中枢随营收增速下台阶而下移：移动互联网红利期营收增速约30%，市场给予30至50倍PE；此后逐步收敛至20倍左右，当前对应可持续净利润的市盈率约14.3倍。文章认为，由于雇员薪酬、内容成本、折旧摊销等固定成本年规模稳定在2700亿元左右，利润弹性远大于收入弹性，2023至2025年经营盈利增速连续三年跑赢营收增速即为验证。
回到算力扩张话题，文章从收入与成本两端拆解。收入端以2025年营收7518亿元为基数，按10%增速测算，2026年营收增量约750亿元，2027年约830亿元。成本端，2025年设备及器材当年添置规模875亿元，结合管理层披露的投入规划与行业供给节奏，2026年、2027年预计均保持两千亿元左右的年度投入强度，三年累计算力相关资本开支接近5000亿元。折旧方面，文章测算2026年设备折旧增量约250亿元，2027年进一步扩大至320亿元区间，此外带宽及服务器托管费、广告及推广费也会同步增长。
作者结论是：主营业务收入增量能够覆盖算力投入带来的成本增量，但增量业务费用率高于成熟业务，腾讯若要维持10%左右的利润增速，仍需在传统业务端持续推进降本增效，整体存在一定执行压力，但并非难以实现。若基准情景兑现，2026至2028年累计净利润增幅将落在33%区间。文章最后提出核心变量：这轮5000亿级投入若只是维持10%的稳态增长，属于用现金流换长期竞争力的防御性投入；若AI技术带来超预期突破、催生500亿甚至1000亿级的增量收入，则可能成为打开估值天花板的核心催化剂。作者强调，上述推演最终需由业绩验证。