SpaceX将于今晚美股盘后公布上市以来的首份季度财报，市场屏息以待。此前，该公司股价已从6月16日盘中高点225.64美元跌至昨晚收盘的114.53美元，近乎腰斩。市值从约2.6万亿美元缩水至1.5万亿美元，蒸发规模相当于十一个2012年IPO时的Facebook。与此同时，马斯克个人身家自6月中旬的1.33万亿美元跌至目前的6836亿美元，一个半月蒸发6464亿美元，超过彭博富豪榜上除他之外任何一位富豪的全部身家。

真正的考验才刚刚开始。财报发布后不到48小时，即8月6日，将有9.1亿股内部股票解禁，对应市值超过1000亿美元。同时，空头仓位已堆积至246亿美元，占流通股约34%，规模甚至超过特斯拉的空头。摩根士丹利直言，这是SpaceX“上市以来最危险的时刻”。财报、解禁、空头三件事叠加，今晚注定不平静。

市场关注的焦点集中在AI业务。Q1数据显示，SpaceX AI业务营收8.18亿美元，但经营亏损达25亿美元，资本开支77亿美元。不过，5月签署的Anthropic租约每月12.5亿美元（年化150亿美元），谷歌租约每月9.2亿美元（年化110亿美元），两者合计年化约260亿美元。因此，市场预期Q2 AI营收有望从8.18亿美元跃升至21.8亿美元。这一数字能否兑现，被视为验证AI估值逻辑的关键。

此外，星链ARPU的持续下滑也引发担忧。从2023年的99美元/月降至Q1的66美元，今晚预计为65.5美元，两年多跌幅达三分之一。用户增长与单价下跌并存，表明星链正进入竞争激烈的市场，护城河可能不如预期坚固。

摩根士丹利此前发布SOTP拆解报告，给出300美元目标价，其中火箭业务仅值8美元，星链值128美元，AI业务值152美元。而当前股价114.53美元，甚至低于星链的单独估值。这意味着市场当前定价隐含的预期是：星链价值约百美元，火箭白送，AI业务要么不值钱，要么是负资产。

多空双方分歧巨大。多头认为，Anthropic和谷歌两大客户年化260亿美元的租约收入，对比Q1仅8.18亿美元的AI营收，存在30多倍的跳跃空间，2027年公司总营收共识已达730亿美元。空头则指出，AI业务Q1亏损25亿美元，公司整体净亏42.8亿美元，同比扩大8倍；星链ARPU两年跌三分之一；早期股东成本可能仅几美元甚至几毛钱，解禁后大概率选择落袋为安。

华尔街常将SpaceX与2012年的Facebook类比，但两者存在本质差异：Facebook跌50%时已有9亿用户，广告模式在PC端被验证；而SpaceX的AI业务尚未完成“模式验证”。因此，今晚电话会上马斯克能否清晰阐述AI业务前景，比具体数字更重要。

市场观察人士推演了三种可能路径：一是空头噩梦，即公司首次给出不低于390亿美元的全年指引，AI营收确认超22亿美元，可能引发空头回补，股价向140-150美元修复；二是特斯拉式电话会，营收67-69亿美元，不给量化指引，焦点转向8月6日解禁，股价在100-120美元磨底；三是三位数保卫战，AI营收不及20亿美元、星链ARPU跌破65美元、管理层不承诺，解禁与空头共振，考验100美元整数关口。

值得注意的是，昨晚（8月3日）SpaceX盘中创历史新低后尾盘拉升，收涨5.68%报114.53美元，显示部分资金在财报前选择平仓或赌一把。目前约三分之二的机构投资者看空至年底，并非确信公司基本面恶化，而是因为概率对空头更有利。今晚财报将决定方向，8月6日解禁决定幅度，而市场已提前做空。