美股周四出现罕见的结构性撕裂：标普500指数下跌1.5%，纳斯达克100指数重挫逾3%，但同日标普500有335只成分股收涨，占比约三分之二。高盛交易员Matthew Kaplan在报告中称这是自上世纪90年代以来，标普500市场广度与指数表现之间差距最大的一次。另有155只成分股出现2倍标准差及以上的异常波动，为2025年5月以来最高。

指数下跌与多数个股上涨同时成立，根源在于指数构成的极度集中。涨幅居前的个股清一色来自防御性板块：Allegion涨11%，Roper涨9.7%，General Mills涨8%，Nasdaq Inc.涨7.5%，CSX涨6.8%，American Water Works涨6.3%，Procter & Gamble涨5.6%。谷物和日用品股票走出近似“迷因股”的行情，折射出市场极度失序。高盛交易台数据显示，当日整体订单流呈净卖出，买卖比例向卖出方向偏斜9.6%，防御股上涨并非主动轮动，而是在没有主动买入的情况下自发完成，更多反映此前仓位极轻。

对冲基金则遭遇多空“双杀”。高盛Prime经纪部门截至盘中的数据，基本面多空基金下跌1.1%，系统性基金下跌1.2%，多策略基金下跌1.4%，且均在尾盘进一步扩大跌幅。跟踪对冲基金多空表现的GSTHVIPP组合当日下跌约4.2%，创2011年8月美国失去AAA评级以来最大单日跌幅，月内累计跌幅扩大至10.4%。症结在于仓位高度同质化：对冲基金空头杠杆接近五年高位，同时以创纪录速度抛售科技股；多头端高度集中于AI相关标的，空头端覆盖其他大多数资产。一旦AI板块集中抛售，多空两腿同时受损，损失相互叠加。

AI资本支出叙事动摇，直接推动资金涌入美国国债。10年期美债收益率周四单日下行约15个基点，为逾一年来最大单日降幅。Kaplan援引高盛单一Delta交易台负责人Rich Privorotsky的观点指出，AI企业每削减一美元资本支出，就意味着少发行一美元债券，而AI相关债务与美国国债争夺的是同一批久期买家。当日AI相关信用违约互换（CDS）价格急升，Meta的CDS因更高资本支出计划创历史新高，特斯拉的CDS则因支出削减预期同样攀升，两者形成反差，印证市场对AI资本支出可持续性的深层质疑。

从技术面看，10年期美债收益率收盘跌破高盛模型中CTA（趋势追踪策略）的短期触发阈值5.02%。高盛测算，若市场走势持平，趋势追踪基金未来一周将净买入约187亿美元的债券期货，未来一个月买入规模可达780亿美元；若债市出现2倍标准差上涨，对应数字分别跳升至420亿美元和2960亿美元。债券的对冲功能正在加速回归。

本周多头逻辑原本寄望科技公司财报提振信心，但这一预期仅维持一天。周三财报季开局尚算顺利，Meta和Lam Research周四未能延续正面势头，尤其是Meta一夜之间从“AI救世主”变为负自由现金流的负面案例，其CDS迅速创下历史新高。高盛AI篮子指数GSTMTAIP目前较6月高点已回撤23%，接近7月触底前23.9%的最大回撤，绝对水平已回到4月底交易区间。下周超大型科技公司财报将成为关键节点。

高盛高贝塔动能组合GSPRHIMO在6月高点时年内涨幅约70%，周四跌势令其年内涨幅归零，月内跌幅达13.65%，为高盛追踪该指标以来最深单月回撤。Kaplan指出，历史数据显示类似动能大幅回撤后中位数前瞻回报为正：一周后+4.77%，一个月后+4.20%，三个月后+16.41%，三个月胜率77%。但两个警示不容忽视：本次回撤幅度为历史最深；最近一次可类比情形出现在2026年7月初，此后动能策略一个月又跌15.4%，六个月内累计再跌25.8%；2026年3月情形六个月后跌幅达11.7%。“逢低买入动能”信号近期可靠性明显下降。

市场正分化为两个生态：一个是AI集中度极高、波动剧烈的旧逻辑，另一个是与AI脱钩、稳步收复失地的新格局。高盛S&P除AI指数（SPXXAI）月内已跑赢标普500达6个百分点，标普500中目前有45%的成分股对指数呈负贝塔。下周超大型科技公司财报将决定这场分化走向何方。