亚马逊（NASDAQ:AMZN）当前股价247.23美元，较52周高点低约13%，而旗下AWS云服务正经历15个季度以来最快增长。这一估值与基本面之间的背离，成为华尔街多空双方激烈辩论的焦点。

AWS业务表现亮眼。2026年第一季度，AWS营收同比增长28%，运营利润率达到37.7%，均为15个季度最佳。亚马逊自研AI芯片Trainium2已实现满额预订，下一代Trainium3也接近全部订满。OpenAI和Anthropic分别签署了约2GW和5GW的Trainium芯片长期承诺，为2027年及以后的收入提供了合同保障。亚马逊定制芯片业务已突破200亿美元年化营收，并保持三位数增长。

估值与市场分歧。亚马逊当前滚动市盈率29倍、预期市盈率29倍，企业价值/EBITDA仅14倍，远低于历史溢价水平。华尔街66位覆盖分析师中，62人给予买入评级（15人强力买入、47人买入、4人持有），无人建议卖出。共识目标价314.23美元，较当前股价隐含约27%上行空间。然而，股价今年迄今仅上涨7.11%，落后于74.8%的同比盈利增速。

资本开支成为最大争议。看空方指出，亚马逊2026年计划资本开支约2000亿美元，导致第一季度自由现金流同比暴跌95%至仅12亿美元，长期债务从656亿美元升至1191亿美元，利息支出增至8亿美元。第一季度净利润飙升部分来自对Anthropic投资的168亿美元非经常性公允价值收益。内部人士近期进行了73笔净卖出交易，散户看空情绪达32%。

看多方则认为市场过度反应。亚马逊第一季度每股收益2.78美元，远超市场预期的1.73美元，连续第五个季度超预期。营收1815.2亿美元，同比增长16.6%。第二季度营收指引1940亿至1990亿美元，同比增长16%至19%，运营利润200亿至240亿美元。分析师Alex Sirois在24/7 Wall St.的评论文章中表示，市场因资本开支惩罚亚马逊，但这些开支对应的是已通过合同锁定的需求，这是错误的反应。他给出年底基础目标价约276美元、乐观情形288美元的判断。

关键催化剂包括7月30日发布的第二季度财报（市场赋予93.5%的业绩超预期概率）、2027年AWS积压订单转化以及自由现金流是否触底的信号。Polymarket预测市场认为7月收盘价264美元的概率为48.5%，232美元的概率为47.5%，几乎持平。

风险因素方面，AWS增速跌破20%、Trainium订单出现流失、或经济衰退冲击电商业务（单位增速刚达15%），都可能使看多逻辑失效。