Anthropic 本周更新招股文件，将 IPO 发行价区间设定为每股 70 至 78 美元，计划发行 8.25 亿股，并拟于下周在纳斯达克挂牌，代码为 ANT。这一价格区间迅速引发市场对其估值倍数的讨论，并意外地将压力传导至大数据分析公司 Palantir。
一位 Reddit 价值投资板块的用户根据发行价区间测算，Anthropic 的市销率约为 35 至 39 倍（按过去 12 个月营收计算），而 Palantir 的市销率约为 53 倍，英伟达则仅为 13 倍。该用户总结称，按 IPO 区间计算，Anthropic 的市销率低于 Palantir，但接近英伟达的三倍。
这一比较对 Palantir 股东而言并不轻松。在 CNBC 的 Squawk Pod 节目中，有主持人提出，Anthropic 较低的定价会拉低整个 AI 板块的估值。Plexo Capital 的 Lo Toney 回应称，此次上市确实会给其他公司带来一定压力，因为投资者会将 Anthropic 作为基准。他当时谈论的是 OpenAI 等未上市公司，但 Palantir 的股东下周也将面对同样的基准。
Palantir 的高溢价建立在其增长之上。该公司第三季度营收同比增长 96%，达到 23.1 亿美元，并将 2026 年营收指引上调至 85.3 亿美元。尽管如此，其股价较 10 月 9 日创下的收盘纪录已下跌 19%。部分原因在于，当季新签合同价值仅增长 6%，至 29.2 亿美元，而第二季度增速为 49%。管理层将放缓归因于合同期限缩短。分析师预计，Palantir 的营收增速将从今年的约 91% 放缓至 2027 年的 53%，2028 年进一步降至 47%。这些数字依然可观，但已远低于投资者此前愿意支付溢价所对应的增速。
相比之下，Anthropic 的增长处于另一个量级。其 S-1 文件显示，2026 年上半年营收为 163 亿美元，约为上年同期 11.6 亿美元的 14 倍。仅第二季度营收就达到 116 亿美元，而第一季度为 47 亿美元。按此速度，其基于明年销售额的市销率将比上述用户计算的过去 12 个月数据更低。
并非所有 AI 股票都因此承压。英伟达在上述列表中市销率为 13 倍，同时它也是以 IPO 价格通过私募配售认购 260 亿美元 Anthropic 股票的七家公司之一。因此，Anthropic 的定价对 Palantir 这类软件溢价构成的压力，远大于对一家市销率仅为前者零头的芯片制造商。
当然，市销率对 Anthropic 而言有美化作用。Palantir 第二季度将 47% 的营收转化为 GAAP 运营利润，截至 6 月的 12 个月内自由现金流占营收的 55%。而 Anthropic 在 2026 年上半年录得 6.93 亿美元的运营亏损，净亏损高达 807 亿美元，其中大部分是与其估值上升相关的 724 亿美元非现金费用。但投资者已经为 Palantir 的利润支付了溢价，甚至更多。其远期市盈率已大幅下降，但仍处于高位：Palantir 当前远期市盈率为 74 倍，低于三年均值 130 倍，也远低于 2025 年 10 月底 270 倍的峰值，但仍高于 2024 年 1 月 55 倍的低点。分析师在倍数下降的同时不断上调盈利预期，这说明是投资者在重新定义 Palantir 增长的价值。Anthropic 为他们提供了一个增长更快、市销率更低的替代选择，也给了他们另一个少付钱的理由。
在笔者看来，除非 Palantir 的增长能够与 Anthropic 相提并论，否则其估值倍数下行空间大于回升空间。下一个考验是 Palantir 预计在 2 月初随第四季度财报发布的首个 2027 年营收指引，分析师目前预计 2027 年营收为 131 亿美元。当然，Anthropic 尚未最终定价，若首日交易价格远高于 78 美元，其市销率将回升至接近 Palantir 的水平。