AMD 股价在 2026 年已累计上涨 141%，但较 10 月 6 日的收盘高点仍低 21%。这轮涨幅背后有实打实的业务支撑：来自 Meta 的最高 6 吉瓦 GPU 订单、连续两个季度创纪录的营收，以及一份高于 英特尔 的第四季度指引。

订单先行，业绩随后。2026 年 2 月，Meta 同意部署最高 6 吉瓦的 AMD Instinct GPU，AMD 则向 Meta 发行最多 1.6 亿股、每股一美分的认股权证，条款与 2025 年给 OpenAI 的类似。到 10 月下旬，Helios 机架已在 Meta 运行，AMD 还同意向 Meta 的股票发行投资 10 亿美元。Meta 确实需要外部资金：其第三季度资本开支达 349 亿美元，超过 328 亿美元的经营现金流。

业绩层面，AMD 第二季度营收增长 50% 至 115 亿美元；11 月 3 日公布的第三季度营收创纪录达 134 亿美元，同比增长 45%，其中数据中心业务增长 97% 至 85 亿美元。公司对第四季度给出约 170 亿美元的指引，即便区间下限也高于英特尔 150 亿至 160 亿美元的预测上限。英特尔今年股价上涨 57%，但在 10 月 29 日因 PC 放缓和工厂事故给出偏低指引；苏姿丰预计 2027 年 PC 出货量将出现两位数下滑，而 PC 芯片仍是英特尔最大业务，上季度为 81 亿美元、同比下降 5%，数据中心则已占 AMD 销售额的一半以上。

需求端的信号同样明确。在第三季度电话会上，巴克莱分析师 Tom O'Malley 询问苏姿丰需求是否会超过供给，她回答称需求确实高于供给，并预计 2027 年营收增长超过 80%。OpenAI 已签约最高 6 吉瓦的 AMD GPU，Anthropic 签约最高 2 吉瓦的 Helios 机架；11 月 10 日 Anthropic 的 IPO 文件显示，AMD 同意购买其 25 亿美元股票。谷歌则选择 AMD 的 EPYC 芯片承载其新的 TPU 8tx 系统。不过英伟达体量仍远大于 AMD：分析师预计其截至 2028 年 1 月的财年营收达 6920 亿美元，约为 AMD 2027 年市场共识预期的 7 倍；英伟达董事会涉及 CEO 的调查，也给买家增添了寻找第二供应商的理由。

估值方面，即便经历大涨和回调，AMD 远期市盈率约为 34 倍，大致接近其 35 倍的五年均值，仅为 6 月峰值 67 倍的一半。市场共识正常化每股收益从 2026 年的 8.08 美元增至 2027 年的 17.69 美元，而 10 月底时这一 2027 年预期还是 15.76 美元，苏姿丰的指引已成为 AMD 必须跨越的门槛。分析师平均目标价一年前为 272 美元，如今为 659 美元，较最新收盘价高约 28%，即便最低目标价 540 美元也高于现价。

真正的代价在认股权证。Meta 与 OpenAI 合计最多 3.2 亿股，占 16.4 亿流通股的 19.5%；若全部发行，每股对 AMD 利润的索取权将缩水约六分之一。但这只在两家客户合计采购 12 吉瓦、且股价达到 600 美元（最后一批权证的行权条件）时才会发生。以接近历史均值的市盈率，对应一家指引 2027 年增长超 80% 的公司，看上去并不算贵。风险在于时间表：Helios 必须实现量产交付，客户的数据中心也需要电力到位。明年 2 月初的第四季度财报是第一道检验——若营收低于指引下限 164.9 亿美元，将暗示 Helios 进度落后。