钛媒体专栏作者穷奇观察在“AI泡沫监测”系列第二篇中提出，继股票按故事定价、债券按到期日定价之后，选票正成为第三个定价器。文章以11月5日美股大跌为切入点：当天纳指收于24315.00点、单日跌5.52%，标普500跌4.36%，道指跌1833.06点，三大指数齐创2025年4月以来最大单日跌幅；费城半导体指数单日跌12.25%，为2020年3月以来最惨。作者认为，领跌结构——存储板块闪迪跌超22%、美光跌超17%——更像资本开支预期重定价，而非审批受阻。

文章将11月3日美国中期选举视为触发器。据其记录，民主党重掌国会两院，白宫国家经济委员会主任哈塞特公开承认选民“压倒性地倾向于限制科技基础设施建设”。作者区分了两条传导链：选票→审批→融资成本，其价格读数尚未出现；选票→风险偏好→股价，11月5日已打出读数。

第一笔账是Q3财报“四张考卷”。作者强调没有一家公司说放缓：Meta季度资本开支349.1亿美元，全年指引下限从1300亿上调至1350亿，自由现金流-21.2亿美元；Alphabet资本开支513.55亿美元、同比增114%，季度自由现金流-90.65亿美元、连续两季为负；亚马逊购置物业设备772.59亿美元、同比增120%；微软2026财年购置物业设备1159.48亿美元、同比增80%，首破千亿。与此同时，微软向约6万名符合资格员工推出自愿离职计划，作者称“开支没有一家减速，腾挪已经开始”。

第二张考卷是CoreWeave融资定价。公司9月宣布30亿美元可转债加至多3500万股ATM增发，最终可转债票息2.875%、初始转换价97.85美元、较9月17日收盘溢价22.5%，发行规模扩至37亿美元、含超额配售共42亿美元。对照4月同类券1.75%的票息，作者认为市场要求的是折价。10月14日CPI超预期后，其无担保债收益率破15%，股价单日跌15.46%；11月5日收43.66美元、单日跌9.83%，距52周高点跌去约三分之二。

第三张考卷是甲骨文CDS。文章更正了上期日期错置：10月15日288基点，10月20日盘中冲至343、创历史新高，10月21日收盘331，11月初回落至292—296。巴克莱统计显示，十大超大规模厂商CDS交易量今年前九个月暴增691%至1400亿美元。Meta五年期CDS也在10月20日盘中升至114.8个基点历史新高，作者称“贵的是斜率，不是水位”。

第四张考卷是Anthropic的IPO。S-1于10月26日公开，估值预期从1.5万亿至2万亿美元收敛至1.5—1.6万亿。据媒体转述，前三季度营收332.42亿美元、同比约1206%，净亏损1040.39亿美元，其中约943亿为非现金项。最锋利的一行是：采购与租赁承诺总额约8954亿美元，其中698亿在12个月内到期，而同期现金加短期投资1318亿美元。作者同时更正上期把5180亿美元承诺记在OpenAI名下的错误，称该数字实属Anthropic。

第二笔账是循环交易升级。博通10月26日公告通过特殊目的载体购买自家XPU和网络设备出租给Anthropic，2027年起交付，总规模630亿美元；博通提供设备残值担保，担保金额最高290亿美元。Anthropic向博通支付逾1252亿美元租金，博通另提供最高420亿美元可转换票据融资额度。Meta同日宣布350亿美元股权融资，后定价上调至375亿美元，英伟达、AMD、博通宣布最高50亿美元基石认购意向，英伟达随后落定30亿美元。作者总结：钱还在环里转，但环越来越靠信用，不靠现金流。