Core Scientific（纳斯达克代码：CORZ）在 2026 年 11 月 5 日的第三季度财报电话会上给出了退出比特币挖矿的明确时间表。CEO 亚当·沙利文表示，公司预计在年底前完成比特币挖矿业务的退出；CFO 吉姆·尼加德进一步称，公司将以纯托管服务商的姿态进入 2027 年，即只向 AI 客户出租数据中心空间与电力。
市场对此反应剧烈。公司股价在 11 月 4 日下跌 10.39%，11 月 5 日再跌 10.82%，当日收于 11.38 美元，盘中一度触及一年内低点 10.59 美元；11 月 6 日回升 3.34% 至 11.76 美元，对应市值约 37.8 亿美元，仍远低于一年内高点 30.46 美元。
转型并非刚刚开始。第三季度托管业务收入为 2.154 亿美元，而总营收为 2.329 亿美元，托管占比约 92%；这一比例在第二季度为 83.2%，一年前仅为 18.4%。与此同时，自挖矿收入从去年同期的 5740 万美元降至 1230 万美元。管理层在电话会上给出的年底退出时间属于意向性表态，书面新闻稿的措辞则更为谨慎，仅表示剩余挖矿站点将在条件允许时改造为托管用途。
租赁模式对挖矿模式的替代，核心在于收入确定性。挖矿收益随比特币价格与全网难度波动，而托管租金由合同锁定。第三季度调整后 EBITDA 达到 1.336 亿美元，约占营收的 57%，而第二季度为 4110 万美元、占比 25%。当季净利润 11.8 亿美元，主要来自与股价挂钩的认股权证的非现金收益，这一数字并不反映主营业务的盈利状况。
从租户结构看，Core Scientific 的算力几乎全部流向 CoreWeave（纳斯达克代码：CRWV）。CoreWeave 已签约 590 兆瓦，其中 485 兆瓦在五个园区进入计费阶段，另有约 100 兆瓦处于移交前的测试中，Dalton 二期预计在 2027 年初交付。公司称，当前计费容量对应年化托管收入超过 7 亿美元。不过，CoreWeave 自身签约电力规模达 3.7 吉瓦、积压订单 1040 亿美元，Core Scientific 的租约在其业务中占比有限。CoreWeave 股价 11 月 6 日上涨 6.28% 至 46.40 美元，但过去一个月累计下跌 47.54%，并定于 11 月 10 日发布财报。
AMD（纳斯达克代码：AMD）是下一个租户，五份租约合计 530 兆瓦，交付从 2027 年上半年在 Pecos 启动，当年约一半上线，其余在 2028 年完成。AMD 还持有约 1.9 吉瓦的额外预留权。
财务结构是这轮转型中最受关注的风险点。沙利文提出的目标是年化营收 18 亿美元、净运营收入 16 亿美元，对应约 1.1 吉瓦全部交付后的规模，交付期延续至 2028 年。但公司股东权益为 -10.92 亿美元，长期债务约 43 亿美元；流动性为 17.4 亿美元（含受限现金），其中现金 8.039 亿美元。尼加德预计，2027 年 1 月到期的第一批认股权证将带来约 6.5 亿美元。每份权证行权都会增加股本，权证也是约 3.22 亿股流通股与约 5.09 亿股完全稀释股本之间差额的一部分。
从产业视角看，Core Scientific 的转向是 AI 数据中心需求挤压加密挖矿的又一案例：AI 客户愿意为电力与机房支付长约租金，而挖矿收益波动大、对硬件迭代敏感，两者对同一批基础设施的争夺正在重塑资产估值逻辑。对上游电力设备、冷却系统与数据中心建设环节而言，这类改造意味着需求从矿机采购转向高密度机柜与配电设施。
接下来的观察点集中在两处。其一，CoreWeave 在 11 月 10 日的财报能否确认其持续付款能力，这直接关系到 Core Scientific 未来数个季度仍依赖单一租户的收入稳定性。其二，AMD 在 Pecos 的首批兆瓦能否在 2027 年上半年如期计费；若交付延期，Core Scientific 对单一大客户的依赖将延长，分散化叙事会被削弱。管理层对第四季度给出了营收环比两位数增长的指引，合同路径指向从逾 7 亿美元向 18 亿美元年化营收爬坡，而债务压力意味着一旦交付节奏失准，股东将首先承担损失。