私募股权巨头Apollo Global Management正以合计750亿美元的两笔待完成交易，在AI芯片融资领域建立起远超任何一家neocloud的体量。据The Information报道，其中一笔为400亿美元交易：SpaceX宣布将租用价值400亿美元的英伟达Vera Rubin芯片，Apollo通过旗下子公司购入这批芯片后再租赁给SpaceX。另一笔为今年6月公布的350亿美元融资安排，Apollo联合Broadcom与Blackstone，购买谷歌张量处理器（TPU）并租赁给AI公司Anthropic。

这两笔交易的结构均脱胎于CoreWeave与Blackstone在2023年共同开创的特殊目的载体（SPV）模式：由SPV发行债务购买芯片，终端用户支付的租金用于偿还债务。Apollo的操作逻辑一脉相承，但规模显著放大。与许多neocloud不同，Apollo并不额外投入资本建设存放芯片的数据中心，而是聚焦于购买芯片、出租给终端用户，赚取交易撮合费用及基金管理费。

对比来看，据The Information汇编的数据，CoreWeave自2023年以来通过芯片抵押融资累计筹资270亿美元，位居neocloud之首；其后依次为Valor（54亿美元）、Nscale（49亿美元）、IREN（39亿美元）、Lambda（15亿美元）、Crusoe（11亿美元）、Nebius（7.75亿美元）及Sharon AI（3.56亿美元）。Apollo两笔交易合计750亿美元，不仅远超CoreWeave的累计规模，更是排名第二的Valor的逾10倍。上述统计仅涵盖以GPU和TPU为抵押的融资，不包括各家neocloud为运营融资而发行的可转换债券及信贷额度。此外，上周另有一笔由花旗集团、美国银行与Blackstone联合安排、规模达630亿美元的交易，用于为Anthropic采购Broadcom芯片提供融资，亦未纳入上述比较，原因是各方未披露这批芯片的实际持有方。

一旦上述交易完成，在AI芯片持有规模上，Apollo将仅次于亚马逊、微软、谷歌等超大规模云服务商，成为全球芯片储备最雄厚的非超大规模玩家。超大规模云厂商无需借助SPV结构，可直接通过自由现金流、股权发行或传统公司债完成芯片采购，这是Apollo与它们之间的本质区别。

Apollo的芯片豪赌折射出这家成立逾36年的私募机构的深刻转型。Apollo由亿万富翁Leon Black联合创立，早年以杠杆收购闻名，其中包括2008年斥资近300亿美元收购赌场巨头哈拉斯娱乐。过去十年间，Apollo大规模吸纳来自保险公司的资本。保险资金偏好收益率高于投资级债券、但信用评级仍维持投资级的资产类别，而芯片融资交易恰好契合这一需求。这一资本结构的转变，为Apollo在AI基础设施领域的大规模布局提供了充裕弹药。

芯片融资对Apollo而言是全新业务方向，但背后的逻辑与传统私募信贷如出一辙：以资产为抵押，提供结构化融资，赚取稳定的利差收益。随着AI算力需求持续膨胀，Apollo正将这一逻辑推向新的量级。对AI产业链而言，这意味着芯片资产的融资来源正从云厂商自有资金和传统银行信贷，扩展到私募信贷与保险资本，可能进一步拉长算力扩张的杠杆链条，也让芯片作为抵押资产的定价与残值风险成为市场关注的新变量。