摩根大通股票衍生品策略团队11月5日发布的报告显示，美股当日遭遇“关税日”以来最惨烈的单日表现，标普500指数重挫4.4%，纳斯达克100指数暴跌6.4%。在这场以科技股为导火索的下跌中，量化策略资金扮演了关键的加速角色——CTA趋势追踪策略与杠杆ETF当日合计抛售股票敞口逾700亿美元。

报告指出，跌势在早盘交易时段打破了主要美股指数的多个关键动量信号，触发CTA程序化卖出。仅在现货开盘后约1.5小时内，标普500期货的净卖出规模就已达到约110亿美元。从动量信号看，标普500、纳斯达克100、罗素2000的CTA持仓均已翻转为净空仓。摩根大通的追踪表显示，标普500当前价格约7383点，1个月动量信号为负，CTA信号已为“做空”；纳斯达克100同样如此。尽管12个月动量在主要指数上仍为正值，且标普500价格在200日均线附近徘徊，意味着进一步去杠杆取决于市场是否继续下破，但报告同时指出，由于大多数信号已转为空头，流向风险目前偏向上行。

杠杆ETF是此轮抛售的另一大主力。摩根大通估算，当日杠杆ETF在收盘前卖出的股票敞口超过600亿美元，其中约90%集中于科技类产品，包括半导体、纳斯达克100、科技股ETF等。这已是杠杆ETF在一周内第二次大幅去杠杆，反映出近期科技股持续主导跌势的市场特征。不过，报告也提示，历次大跌中投资者的逢低买入资金流入，可能部分抵消ETF的再平衡卖出压力。经历本轮去杠杆后，杠杆ETF的隐含空头Gamma敞口已从每1%波动约75亿美元降至约65亿美元，意味着后续再平衡触发的被动卖出规模将有所收窄。

当前市场最大的潜在卖压来源，是波动率目标基金。摩根大通模型显示，随着市场波动率急剧上升，这类基金需要在未来数日内削减约500亿美元的股票敞口，以将目标杠杆率从约第67百分位压缩至第30百分位。波动率目标策略的运作逻辑是：当市场波动率上升时，机械性地减少风险资产敞口，以维持组合波动率稳定。这一机制在市场剧烈波动时，往往形成“越跌越卖”的负反馈效应。

摩根大通此前在周一的报告中即已预警，宏观系统性策略面临双向流动风险，在急跌与波动率飙升的情景下，存在大幅去杠杆的潜力。当日的市场走势正是对这一判断的印证，且调整过程可能延续数日。对投资者而言，在这500亿美元的被动卖盘完全释放之前，市场承压格局短期内难以根本改变。

从产业视角看，本轮抛售的焦点高度集中于科技与半导体类资产，这与AI算力链在美股中的权重上升密切相关。当系统性策略被迫同步减仓时，相关公司的短期股价波动会被放大，但这类机械式卖出并不直接改变AI产业的中长期资本开支与需求节奏。市场后续能否企稳，将取决于波动率是否回落、动量信号能否修复，以及逢低买盘能否承接被动卖压。