英特尔周四盘后发布第四季度业绩指引，因全球PC市场持续疲软，营收与盈利预测均显著低于华尔街预期，公司股价在盘后交易中暴跌约20%。这一跌幅凸显出，即便英特尔正努力借AI浪潮重塑增长叙事，其传统PC业务的下行压力仍足以令投资者感到不安。

从第三季度实际业绩看，英特尔营收同比增长21%，达到137亿美元，高于上年同期的水平。但结构分化明显：客户端计算与物理AI部门营收同比下降5%至81亿美元，不及分析师预期；数据中心与AI部门营收则同比大增78%至73亿美元，成为财报中的亮点。这一反差说明，英特尔在AI基础设施领域的布局正在兑现收入，但PC相关业务仍在拖累整体表现。

展望当前季度，英特尔预计营收在150亿至160亿美元之间，调整后每股收益为25美分。而LSEG汇总的分析师预期为营收171亿美元、每股收益43美分，差距明显。英特尔首席财务官David Zinsner在新闻稿中表示，公司预计PC市场放缓至少将持续到明年上半年，但对更广泛产品组合中的机会仍持乐观态度，并称将继续在产能和营运资金上进行有纪律的投资，以增加供应并支持未来增长。

PC市场的疲软并非英特尔独有。据Counterpoint Research数据，受内存及其他零部件成本飙升影响，全球PC出货量在第二季度同比下滑4%。零部件涨价直接推高了整机成本，压制了换机需求，进而传导至英特尔等上游芯片供应商。

值得玩味的是，英特尔股价今年以来累计上涨约150%，一度成为华尔街的宠儿，但10月以来已回落约23%，市场对AI基础设施建设规模的担忧开始浮现。英特尔以CPU闻名，而本轮AI热潮中，英伟达和AMD的GPU才是训练与推理的主力。不过，随着智能体AI（agentic AI）兴起，CPU的角色正在被重新审视——Meta的Muse、OpenAI的Dots等智能体应用依赖CPU来协调云端计算机上的任务与数据，这为英特尔提供了新的叙事支点。CEO陈立武在新闻稿中表示，尽管PC行业短期面临逆风，但长期来看CPU及公司所有计算平台的需求依然强劲。

代工业务仍是英特尔最受关注也最艰难的板块。英特尔是美国唯一一家先进逻辑芯片制造商，其位于亚利桑那州的新工厂已开始大规模生产最先进的18A芯片，为台积电之外提供了一个替代选项。目前英特尔仍是该芯片的唯一主要客户，但分析师认为，一家大型无晶圆厂芯片客户可能在下一代14A芯片上选择英特尔。TechInsights分析师Dan Hutcheson表示，业界希望有第二供应源，以便在定价上对台积电形成制衡，所有大厂都在英特尔进行测试。

政策与资本层面，特朗普政府去年入股英特尔10%，此前该公司在7纳米和10纳米技术上落后。英伟达和软银去年也向英特尔投资了数十亿美元。陈立武对代工支出的态度比前任Pat Gelsinger更为谨慎，后者曾启动雄心勃勃的代工复兴计划。上周，英特尔表示其俄亥俄州大型芯片工厂已安装首个结构桁架，该工厂原计划2025年交付芯片；亚利桑那州的下一个工厂预计在2028年底前开始运营。此外，甲骨文本周在年度AI大会上披露扩大与英特尔的合作，将部署英特尔下一代Xeon服务器处理器，以及英伟达和AMD最新的机架级系统，以持续扩充数据中心容量。英特尔还在8月完成了230亿美元的股权融资。

整体来看，英特尔正处在PC周期下行与AI算力需求上行两股力量的拉扯之中。数据中心与AI业务的高增速能否持续、代工业务能否赢得大客户、以及PC市场何时企稳，将是决定其估值叙事能否成立的关键变量。英伟达将于11月中旬发布财报，AMD下周公布业绩，市场对AI芯片产业链的定价也将随之迎来新一轮检验。