高盛策略师团队10月23日将韩国综合股价指数（KOSPI）12个月目标价从12000点下调至9000点，降幅达25%。这一调整发生在KOSPI自6月高点累计下跌逾35%的背景下，标志着高盛对韩国市场判断的重大转向——该行今年曾多次上调目标价，最近一次在6月，并在随后的全球AI股抛售中坚持维持12000点不变。

尽管大幅下修目标，高盛仍维持对韩国股市的积极立场。修订后的目标价较当前水平仍隐含逾60%的上行空间，高盛明确表示“市场正在定价一个过度悲观的基本面前景”。报告解释，下调目标价是为了纳入更保守的估值假设，而非反映对基本面的实质性看空。

高盛的核心论据在于半导体板块的极端定价。该行估算，当前半导体估值水平隐含着行业2027年盈利将下滑65%的预期，高盛认为这一情景“过于悲观”。在存储芯片之外，占指数权重约一半的其他股票目前以7.6倍远期市盈率交易，同样处于历史低位。高盛表示，在当前水平上韩国市场仍提供“具有吸引力的风险回报”，并继续看好电力、工业、公司治理改善相关股票，以及受益于国内再通胀和韩流文化的企业。

估值数据印证了市场的极端程度。据彭博汇编数据，KOSPI 12个月远期市盈率已跌至约4倍，为2006年以来所有年初市值超1万亿美元的18个主要市场中从未出现过的低位。相比之下，同样面临MSCI可能下调评级、市场可投资性存疑的印度尼西亚雅加达综合指数，远期市盈率仍维持在8倍左右——韩国估值已不足印尼的一半。

这一估值崩塌发生在韩国宏观基本面并不悲观的背景下。韩国今年出口有望突破1万亿美元，芯片需求旺盛；韩国央行亦表示今明两年经济增速应“显著高于”此前预测。然而，市场对存储芯片周期、AI资本支出前景及借贷成本上升的疑虑，令投资者情绪持续低迷。ACG Management董事总经理Hui Ling Loh表示，对激进AI投资的担忧已进一步扩大，足以抵消稳健的盈利和业绩指引，投资者还在权衡借贷成本上升对AI相关股票的冲击。

三星电子和SK海力士等芯片巨头使KOSPI成为AI交易的晴雨表。投资者对AI基础设施大规模支出可持续性的疑虑升温，叠加融资成本上升、回报信号不足，抛售压力已从科技板块蔓延至整个韩国市场。KOSPI自6月高点累计下跌约40%，但同期12个月远期盈利预测却上升了22%，股价与盈利预期的背离进一步凸显估值的极端低廉。指数年内仍累计上涨31%。

部分投资者已将抛售视为逢低布局的窗口。Julius Baer亚洲研究主管Mark Matthews表示，AI需求“仍大幅超过供给”，近期大幅回调尤其是半导体股票的隔夜暴跌是很好的买入机会。不过，市场对情绪何时触底、估值能否成为可靠反转信号仍存分歧。此轮抛售也引发更深层讨论：在技术变革带来深度不确定性的时代，传统估值指标是否仍能提供可靠的投资指引。