IO Fund 分析师 Beth Kindig 在最新报告中提出，Alphabet 可能正把自家 AI 芯片推向第三方销售，从而对英伟达构成迄今最实质的挑战。她的核心判断是，谷歌的竞争力未必来自造出更快的加速器，而在于从成本结构上切入 AI 基础设施——尤其是运行日益昂贵的 AI 工作负载所需的开销。她形容，谷歌的 AI 故事即将发生变化，驱动力不是软件层面的进步，而是直指科技行业历史上最赚钱的硬件生意之一。

这一判断的背景是，谷歌的商用 TPU 战略正从“宣布”走向“商业执行”。第二季度，谷歌确认从第三方客户处获得首笔与 TPU 相关的收入，意味着 TPU 不再只是谷歌云内部的自用算力。Kindig 指出，随着大型科技公司在 AI 基础设施上的支出膨胀、自由现金流承压，市场关注点正越来越多地转向每 token 成本，这恰好是谷歌试图用 TPU 回答的问题。

从产品参数看，谷歌最新的 TPU 8t 与 TPU 8i 系统均以每美元性能为目标，对标上一代 Ironwood TPU。据 Kindig 引述，TPU 8i 在低延迟推理场景下每美元性能最高可提升 80%；TPU 8t 在训练场景下每美元性能最高可达前代的 2.7 倍。若这些数字在客户侧兑现，同等基础设施预算下可处理的 AI 工作负载将显著增加。她的结论是，谷歌最大的竞争优势可能不是造出比英伟达更快的芯片，而是以更低成本建设 AI 基础设施。

更关键的变化在于销售模式。Kindig 认为，谷歌更大的机会是把 TPU 直接卖给第三方客户，而非仅通过谷歌云部署。这样做一方面为谷歌创造第二收入来源，另一方面把数据中心、电力、冷却和硬件等前期基础设施负担转移给客户，改善谷歌自身的资本开支结构。

需求侧已有可参照的锚点。根据 Kindig 引用的博通更新信息，Anthropic 预计在 2026 年部署 1 吉瓦的 Ironwood TPU，2027 年再部署 5 吉瓦的 TPU 8i，2028 年追加 10 吉瓦。她认为，若这一路线兑现，将为谷歌带来可观的收入流；在高端情形下，谷歌芯片业务可能在短短几年内达到其搜索业务当前的收入运行率。

谷歌对英伟达的威胁也不限于推理。Kindig 强调，TPU 8t 可扩展至 9600 颗芯片的超大集群，配备 2PB 共享 HBM 和 121 exaflops 的 FP4 算力；谷歌的 Virgo Network 网络架构可连接 14 个此类超集群，形成支持 13.44 万颗 TPU 的域。若英伟达下一代系统继续出现延迟，这种规模能力可能为谷歌争取更多加速器份额提供空间。

市场层面，报道时 Stocktwits 上围绕 Alphabet 的散户情绪偏向看多。GOOGL 年内上涨 2%，NVDA 同期上涨 13%；作为参照，QQQ 过去 12 个月上涨 15%，IYW 上涨 25%。周五常规交易时段，Alphabet A 类股收跌 1%，英伟达收跌约 0.6%。

需要说明的是，上述判断来自卖方分析师的个人观点，TPU 外销的收入弹性高度依赖客户部署节奏与产能兑现，实际进展仍有待观察。