Marvell Technology 在 AI 定制芯片赛道同时迎来订单高峰与竞争升温。这家无晶圆厂芯片设计公司向云巨头销售定制 AI 加速器（XPU）、光互连和以太网交换产品，其数据中心业务上季度贡献 21.7 亿美元营收，占总营收的 79%。公司第二季度总营收为 27.39 亿美元，同比增长 36.55%，非 GAAP 每股收益 0.94 美元略高于市场预期；对下一季度的指引为营收 31.5 亿美元、每股收益 1.10 美元。
管理层预计，定制业务在 2028 财年将同比翻倍以上，并在 2029 财年显著加速。谷歌扩大了与 Marvell 的合作，并获得可认购最多 7% Marvell 股份的认股权证。在财报电话会上，有分析师将这一合作描述为六年累计 1200 亿美元营收的项目，管理层回应称“你的算术没错”。非 GAAP 营业利润率预计在第四财季达到 38% 至 40% 区间。
然而，台系芯片设计公司正从多个方向切入同一批超大规模云客户。联发科被视为最大威胁：在谷歌 TPU v8 方案中，谷歌负责计算裸片设计，联发科供应 I/O 裸片，这种分工绕开了交钥匙模式下 15% 至 20% 的加价空间。Counterpoint Research 预测，到 2028 年联发科将拿下 AI ASIC 服务器计算出货量的 26%，仅次于博通。Alchip 则长期被视为 Marvell 在 AWS XPU 项目上的潜在竞争者；SemiAnalysis 指出，Trainium 项目留给设计合作伙伴的利润池要小得多。与此同时，联发科、创意电子和 Alchip 正在超大规模云厂商 ASIC 量产潮前展开资金竞赛。
价格竞争已开始体现在毛利率上。Marvell 的毛利率指引为 57.5% 至 58.5%，低于上一季度的 58.9%，管理层将之归因于定制业务的产品组合。该股 trailing 市盈率为 81 倍，贝塔系数为 2.26。
从股价表现看，Marvell 年内上涨 163.4%，但过去一个月下跌 14.8%，其中最近一个交易日下跌 8.7%。抛售始于投资者日之后——尽管管理层在那次活动上上调了 2028 财年营收展望，随后五个交易日股价仍累计下跌 17.2%。当前股价为 223.47 美元，较 329.73 美元的 52 周高点低 32.2%。覆盖该股的 46 位分析师评级分布为：强力买入 8 位、买入 32 位、持有 6 位、卖出 0 位；共识目标价为 341.63 美元，隐含约 52.9% 的上行空间。过去一年该股上涨 176.18%，同期标普 500 上涨 14.41%；过去一个月该股下跌 14.8%，标普 500 下跌 1.21%。远期市盈率为 62 倍。
看多逻辑与看空压力并存。管理层上调指引并拿下创纪录设计订单，这排除了“卖出”的极端情形；但竞标谷歌计算裸片失利、AWS 项目利润承压，又使“买入”缺乏足够安全边际。两个外部变量可能改变局面：Counterpoint 的预测未计入联发科可能拿下 Meta MTIA 项目的情形；联发科下一代 TPU 依赖英特尔封装，存在执行风险。
对投资者而言，未来两个季度的财报将检验定制业务收入、毛利率走势以及超大规模客户是否更换供应商。Marvell 的增长是真实的，但台系更便宜的设计模式正在争夺同一批合同，胜负尚未明朗。