澳大利亚AI基础设施公司Firmus在10月9日宣布撤回IPO申请，原计划募资约55亿美元、目标估值约306亿美元，本有望成为澳大利亚近三十年来规模最大的一次上市。发行价从每股11澳元一路下调至8.25澳元，仍未获得足够的机构认购，簿记建档提前结束，公司直接叫停上市。

Firmus成立于2019年，最初从事比特币挖矿。随着加密行情退潮、英伟达GPU带动AI算力需求爆发，团队将高密度算力集群、液冷散热与电网调度视为一套通用工程能力，转向模块化、可快速部署的液冷AI数据中心，也就是所谓「AI算力工厂」，依托绿电并对接电网调峰。

这一叙事为其带来了资金与客户。2026年2月，Firmus获得由黑石领衔、Coatue支持的100亿美元债务融资额度；6月宣布与英伟达合作，在印度尼西亚巴淡岛建设一座360兆瓦的AI工厂，协议覆盖最多17万颗AI加速芯片，合作期限至2034年；8月7日，公司宣布一轮20亿美元股权融资获得全额投资承诺，参与者包括英伟达、Coatue、黑石及Jane Street，投后估值超过105亿美元；9月8日，OpenAI签约使用其马来西亚两个项目的专用AI算力。按公司9月公告，Firmus在四个国家布局七个AI工厂，全部算力规划912兆瓦，客户签约容量累计超900兆瓦。

但实际业务体量与规划之间存在明显落差。Firmus当前在运营的数据中心只有两座，其余五个仍在开发中。据彭博社报道，其已投产算力容量仅46兆瓦，2026财年营收约5100万美元。

IPO推介阶段，一项重要建设合作的变化成为转折点。Firmus曾与澳大利亚数据中心运营商CDC宣布合作，计划建设最多1.6吉瓦的AI工厂，但CDC创始人Greg Boorer公开表示这项大规模合作不会继续推进。Firmus回应称，双方早在今年较早时候就已共同决定不再推进原定合作，不影响现有开发计划和客户签约容量。据路透社援引参与IPO的人士报道，消息传开后部分投资者开始撤单，投行被迫不断下调发行价底线，仍无法拿到足够的机构报价单。

澳大利亚养老基金UniSuper首席投资官John Pearce曾公开解释未大规模参与本次IPO的原因：他认可Firmus的赛道叙事，但认为当下发行价已透支未来增长红利，同时担心公司要兑现庞大的算力建设计划将不得不持续融资，一旦资本市场环境收紧，扩张蓝图就会悬空。

发行受阻也波及了其上市股东。10月8日，持有Firmus股权的Maas Group盘中股价一度下跌30%，创下历史最大单日跌幅。

同样有英伟达支持的CoreWeave上市时也经历过降价：2025年3月，该公司最初计划发行4900万股、发行价区间47至55美元，最终以更低的40美元发行3750万股，发行总额较计划值低至少8亿美元。不同之处在于，CoreWeave为部分剩余算力找到了兜底买家——2025年9月与英伟达签订63亿美元协议，约定在2032年4月前，只要CoreWeave按约定交付、服务达标，合同范围内未售出的算力由英伟达买下。而英伟达对Firmus的投资只提供芯片，并不为剩余算力兜底；据Firmus披露，英伟达除获得芯片销售收入外，还将从合作容量产生的云服务收入中分成。

除估值与基本面脱钩外，Firmus还有两处结构性隐忧。按原定上市安排，约58%的股份可在上市首日交易，意味着大量早期私募股东与创始团队上市后即可抛售离场，在AI板块情绪降温的环境下，机构投资者担心股价上市即破发。债务方面，按ABC援引晨星的分析，Firmus预计在数据中心建成后要承担约300亿美元债务；在11澳元发行价下股权市值约304亿美元，与债务规模基本持平，若发行价跌至8.25澳元，股权价值缩水至约230亿美元，已低于债务规模。以300亿美元债务计算，平均融资成本每上升1个百分点，一年利息支出就增加约3亿美元，若项目不能按期交付，利息会持续吞噬现金流。撤回IPO后，Firmus称将转向私募融资，但新投资者是否接受原价格、债权人会要求怎样的利息与保障，都存在不确定性。

Firmus并非孤例。就在三周前，由软银牵头、英伟达与OpenAI共同押注的美国AI数据中心项目SB Energy同样在路演阶段叫停IPO，原本目标估值高达500亿至600亿美元，市场担心其机房大多停留在规划阶段、业务高度绑定OpenAI单一客户，投行在预定价格区间找不到足够机构买单，于9月下旬暂停路演。

短短三周内两宗巨型AI算力基建IPO先后遇冷。有观点认为，AI算力基础设施更接近公用事业资产：资本开支巨大、回报相对稳定，二级市场给出的估值倍数通常不高；而私募市场倾向按成长股定价。这种估值认知差，正是Firmus IPO折戟的核心。随着美国、欧洲、东南亚、澳大利亚的大型AI数据中心在未来两到三年集中投产，若新增供给快速跟上需求，算力租赁价格可能承压，重资产算力工厂的折旧与盈利压力也会随之显现。