澳大利亞AI基礎設施公司Firmus在10月9日宣佈撤回IPO申請，原計劃募資約55億美元、目標估值約306億美元，本有望成為澳大利亞近三十年來規模最大的一次上市。發行價從每股11澳元一路下調至8.25澳元，仍未獲得足夠的機構認購，簿記建檔提前結束，公司直接叫停上市。

Firmus成立於2019年，最初從事比特幣挖礦。隨著加密行情退潮、輝達GPU帶動AI算力需求爆發，團隊將高密度算力叢集、液冷散熱與電網排程視為一套通用工程能力，轉向模組化、可快速部署的液冷AI資料中心，也就是所謂「AI算力工廠」，依託綠電並對接電網調峰。

這一敘事為其帶來了資金與客戶。2026年2月，Firmus獲得由黑石領銜、Coatue支援的100億美元債務融資額度；6月宣佈與輝達合作，在印度尼西亞巴淡島建設一座360兆瓦的AI工廠，協議覆蓋最多17萬顆AI加速晶片，合作期限至2034年；8月7日，公司宣佈一輪20億美元股權融資獲得全額投資承諾，參與者包括輝達、Coatue、黑石及Jane Street，投後估值超過105億美元；9月8日，OpenAI簽約使用其馬來西亞兩個專案的專用AI算力。按公司9月公告，Firmus在四個國家佈局七個AI工廠，全部算力規劃912兆瓦，客戶簽約容量累計超900兆瓦。

但實際業務體量與規劃之間存在明顯落差。Firmus當前在運營的資料中心只有兩座，其餘五個仍在開發中。據彭博社報道，其已投產算力容量僅46兆瓦，2026財年營收約5100萬美元。

IPO推介階段，一項重要建設合作的變化成為轉折點。Firmus曾與澳大利亞資料中心運營商CDC宣佈合作，計劃建設最多1.6吉瓦的AI工廠，但CDC創始人Greg Boorer公開表示這項大規模合作不會繼續推進。Firmus回應稱，雙方早在今年較早時候就已共同決定不再推進原定合作，不影響現有開發計劃和客戶簽約容量。據路透社援引參與IPO的人士報道，訊息傳開後部分投資者開始撤單，投行被迫不斷下調發行價底線，仍無法拿到足夠的機構報價單。

澳大利亞養老基金UniSuper首席投資官John Pearce曾公開解釋未大規模參與本次IPO的原因：他認可Firmus的賽道敘事，但認為當下發行價已透支未來增長紅利，同時擔心公司要兌現龐大的算力建設計劃將不得不持續融資，一旦資本市場環境收緊，擴張藍圖就會懸空。

發行受阻也波及了其上市股東。10月8日，持有Firmus股權的Maas Group盤中股價一度下跌30%，創下歷史最大單日跌幅。

同樣有輝達支援的CoreWeave上市時也經歷過降價：2025年3月，該公司最初計劃發行4900萬股、發行價區間47至55美元，最終以更低的40美元發行3750萬股，發行總額較計劃值低至少8億美元。不同之處在於，CoreWeave為部分剩餘算力找到了兜底買家——2025年9月與輝達簽訂63億美元協議，約定在2032年4月前，只要CoreWeave按約定交付、服務達標，合同範圍內未售出的算力由輝達買下。而輝達對Firmus的投資只提供晶片，並不為剩餘算力兜底；據Firmus披露，輝達除獲得晶片銷售收入外，還將從合作容量產生的雲服務收入中分成。

除估值與基本面脫鉤外，Firmus還有兩處結構性隱憂。按原定上市安排，約58%的股份可在上市首日交易，意味著大量早期私募股東與創始團隊上市後即可拋售離場，在AI板塊情緒降溫的環境下，機構投資者擔心股價上市即破發。債務方面，按ABC援引晨星的分析，Firmus預計在資料中心建成後要承擔約300億美元債務；在11澳元發行價下股權市值約304億美元，與債務規模基本持平，若發行價跌至8.25澳元，股權價值縮水至約230億美元，已低於債務規模。以300億美元債務計算，平均融資成本每上升1個百分點，一年利息支出就增加約3億美元，若專案不能按期交付，利息會持續吞噬現金流。撤回IPO後，Firmus稱將轉向私募融資，但新投資者是否接受原價格、債權人會要求怎樣的利息與保障，都存在不確定性。

Firmus並非孤例。就在三週前，由軟銀牽頭、輝達與OpenAI共同押注的美國AI資料中心專案SB Energy同樣在路演階段叫停IPO，原本目標估值高達500億至600億美元，市場擔心其機房大多停留在規劃階段、業務高度繫結OpenAI單一客戶，投行在預定價格區間找不到足夠機構買單，於9月下旬暫停路演。

短短三週內兩宗巨型AI算力基建IPO先後遇冷。有觀點認為，AI算力基礎設施更接近公用事業資產：資本開支巨大、回報相對穩定，二級市場給出的估值倍數通常不高；而私募市場傾向按成長股定價。這種估值認知差，正是Firmus IPO折戟的核心。隨著美國、歐洲、東南亞、澳大利亞的大型AI資料中心在未來兩到三年集中投產，若新增供給快速跟上需求，算力租賃價格可能承壓，重資產算力工廠的折舊與盈利壓力也會隨之顯現。