英伟达今年8月宣布与六家华尔街资产管理机构合作，为AI基础设施建设提供融资支持，目标规模最高达500亿美元，面向建设数据中心并部署英伟达GPU的企业。这笔交易的关键设计在于：GPU本身作为贷款的抵押品，因此GPU的估值直接决定放贷决策。对于CoreWeave、Nebius这类高度依赖债务扩张的算力租赁公司而言，额外500亿美元的低门槛资金无疑是重大利好；对英伟达来说，客户手头资金更充裕，也意味着数据中心建设需求更旺盛。

然而，英伟达与其华尔街融资伙伴之间出现了明显分歧，焦点是GPU的有效使用寿命到底有多长。据路透社报道，英伟达方面认为可达约十年，而华尔街银行家给出的判断是三到四年。英伟达随后发布博客文章回应，核心论据是超大规模云厂商近年的折旧安排变化：Alphabet、微软、亚马逊和Meta已将服务器与网络设备的折旧年限从三到四年延长至五到六年。此外，CoreWeave和Nebius近期的定价调整也被英伟达视为有利证据——CoreWeave在9月以每兆瓦4000万美元的年化价格签订新算力合同，Nebius则将多款英伟达GPU的小时租赁价格整体上调17%至21%，其中包含已上市四年的芯片。

但文章指出，最终出钱的是银行，话语权在银行手中。真正的难点在于，目前根本无法确定AI数据中心的运行方式是否已对英伟达GPU的使用寿命造成结构性改变，现在下结论为时尚早。银行判断是否正确，将深刻影响市场上最受关注的一批AI股票。

如果银行要求更强的担保，英伟达或其客户就必须提供。路透社报道称，已有数百亿美元的贷款在排队，且附带比8月公告中更强的担保条款。担保可能来自英伟达自身——这需要它维持资本储备，也可能来自微软、Alphabet、亚马逊或Meta等投资级科技公司的收入流。据报道，英伟达正与保险公司洽谈，将部分与这些贷款相关的融资风险转移出去，以防借款人违约且GPU价值不足以覆盖债务。不过，这会增加英伟达融资计划的成本。此类保险专门针对CoreWeave、Nebius这类算力租赁公司。

需要留意的是，如果一家算力租赁公司违约，部分原因很可能正是其数据中心里的英伟达GPU没有原先预期那么值钱。对算力租赁公司涨价这一论据的反驳是：当前AI算力严重短缺，把一种本质上是大宗商品的产品价格推高了；当市场供需趋于平衡，算力价格将开始回落。换言之，今天的高价反映的不是英伟达GPU更耐用，而是AI开发者急于拿到任何可用算力的迫切心态。

超大规模云厂商承担的风险要小得多，但如果AI芯片的实际使用寿命短于预期，它们的投资资本回报率也会受到负面影响。好消息是，亚马逊表示其AI加速芯片将在三年内实现盈亏平衡，Alphabet给出的回本时间是两年。目前这两家云厂商部署的自研AI加速器数量已超过英伟达GPU，而这些专用芯片的回本周期更短。GPU仍能产生正的投资回报，但可能达不到当前市场所预期的水平。