英伟达的市值已经超过苹果，但投资者为它每一美元预期盈利支付的价格反而更低。据雅虎财经评论文章，英伟达当前市值约5.77万亿美元，对应远期市盈率24.88倍；苹果市值约4.86万亿美元，远期市盈率35.21倍。按这组估值反推，市场隐含英伟达远期盈利约2320亿美元，苹果约1380亿美元——也就是说，市场已经在预期英伟达的盈利规模将远大于苹果，却仍只给它约29%的远期市盈率折价。

文章认为，这种看似矛盾的现象，需要从两家公司各自的增长结构去理解。

英伟达已不只是卖图形处理器。它正试图成为AI产业的基础设施层：客户可以在训练、推理以及涉及AI智能体的新工作负载上使用同一套平台，而不必为单一任务采购专用芯片。更大的优势来自GPU之外的系统部分——英伟达同时销售网络、CPU、整机系统与软件，其CUDA软件平台让开发者能在英伟达硬件上构建和运行应用。结果是客户越来越多地采购一整套计算平台，而非一颗芯片。

管理层的最新表态也印证了这一趋势。英伟达称，每吉瓦数据中心容量对应的收入机会，已从Hopper时代的约180亿美元升至Blackwell时代的约250亿美元，下一代Vera Rubin平台则约400亿美元。公司还预计2028财年营收增长约70%，且限制这一前景的是供给而非需求。

英伟达的客户结构也在变宽。超大规模云厂商依然重要，但企业、主权政府、AI初创公司和专业云服务商正占据更大比重。公司表示，非超大规模厂商的数据中心业务未来可能占到该板块的约一半。

风险也恰在于此。AI基础设施热潮需要巨额支出，而英伟达的一些大客户正在自研芯片。OpenAI、谷歌、亚马逊等都有理由逐步降低对英伟达的依赖。路透社还报道称，AMD正通过自己的硬件与软件生态加大在AI领域对英伟达的挑战。因此英伟达需要AI市场持续扩张的速度，快于客户替换其产品的速度。

苹果的优势则不在AI基础设施，而在其超过25亿台活跃设备构成的生态，这为它销售硬件、订阅与服务提供了庞大基数。最新季度服务业务收入达307亿美元，苹果服务已拥有超过15亿付费订阅，为变现这一庞大装机量提供了另一条路径，这块业务相当耐久。

问题在于增长。苹果最新季度表现优异，营收增长16%，iPhone收入增长22%，但管理层预计9月当季营收增速仅为9%至11%。在35.21倍远期市盈率下，投资者为一家核心业务已趋成熟的公司支付了可观溢价。

苹果最大的潜在催化剂是AI。它拥有巨大的分发优势，可以把AI直接放进用户已持有的设备中，但公司仍在证明这一优势能转化为有意义的财务增长。Siri AI仍处于早期铺开阶段，苹果自己也表示仍在梳理算力成本的经济性以及通过iCloud+变现的可能性。苹果还面临更紧迫的问题：内存成本上升与供应限制正对其硬件业务构成压力，公司预计内存价格将继续上涨，而9月当季的供应限制影响了iPhone、Mac和iPad。

那么谁在估值竞赛中胜出？文章的观点是，在当前价位上英伟达的估值结构更强。但这并不意味着英伟达是更安全的公司。苹果生态更成熟、业务更易理解；英伟达的盈利则绑定于一个最终必须证明自身可持续的AI基础设施周期。

文章强调，估值不只是比谁更安全。英伟达市值已大于苹果，投资者却为其预期盈利支付约29%的折价；更重要的是，英伟达增长快得多，且仍在扩大可变现的AI基础设施范围。苹果需要AI为其非常成熟的增长故事增添新的一极；英伟达则需要AI支出保持强劲，同时持续抵御能力日益增强的替代方案。文章认为，眼下市场对苹果的要求似乎高于对英伟达的要求。

结论部分，文章称英伟达似乎是估值竞赛的赢家：24.88倍远期市盈率定价合理，且股价处于历史高位，其盈利增长为这一倍数做了更多支撑；苹果是更知名、或许也更可预测的生意，但35.21倍远期市盈率留给失望的空间更小。