輝達今年8月宣佈與六家華爾街資產管理機構合作，為AI基礎設施建設提供融資支援，目標規模最高達500億美元，面向建設資料中心並部署輝達GPU的企業。這筆交易的關鍵設計在於：GPU本身作為貸款的抵押品，因此GPU的估值直接決定放貸決策。對於CoreWeave、Nebius這類高度依賴債務擴張的算力租賃公司而言，額外500億美元的低門檻資金無疑是重大利好；對輝達來說，客戶手頭資金更充裕，也意味著資料中心建設需求更旺盛。

然而，輝達與其華爾街融資夥伴之間出現了明顯分歧，焦點是GPU的有效使用壽命到底有多長。據路透社報道，輝達方面認為可達約十年，而華爾街銀行家給出的判斷是三到四年。輝達隨後釋出部落格文章回應，核心論據是超大規模雲廠商近年的折舊安排變化：Alphabet、微軟、亞馬遜和Meta已將伺服器與網路裝置的折舊年限從三到四年延長至五到六年。此外，CoreWeave和Nebius近期的定價調整也被輝達視為有利證據——CoreWeave在9月以每兆瓦4000萬美元的年化價格簽訂新算力合同，Nebius則將多款輝達GPU的小時租賃價格整體上調17%至21%，其中包含已上市四年的晶片。

但文章指出，最終出錢的是銀行，話語權在銀行手中。真正的難點在於，目前根本無法確定AI資料中心的執行方式是否已對輝達GPU的使用壽命造成結構性改變，現在下結論為時尚早。銀行判斷是否正確，將深刻影響市場上最受關注的一批AI股票。

如果銀行要求更強的擔保，輝達或其客戶就必須提供。路透社報道稱，已有數百億美元的貸款在排隊，且附帶比8月公告中更強的擔保條款。擔保可能來自輝達自身——這需要它維持資本儲備，也可能來自微軟、Alphabet、亞馬遜或Meta等投資級科技公司的收入流。據報道，輝達正與保險公司洽談，將部分與這些貸款相關的融資風險轉移出去，以防借款人違約且GPU價值不足以覆蓋債務。不過，這會增加輝達融資計劃的成本。此類保險專門針對CoreWeave、Nebius這類算力租賃公司。

需要留意的是，如果一家算力租賃公司違約，部分原因很可能正是其資料中心裡的輝達GPU沒有原先預期那麼值錢。對算力租賃公司漲價這一論據的反駁是：當前AI算力嚴重短缺，把一種本質上是大宗商品的產品價格推高了；當市場供需趨於平衡，算力價格將開始回落。換言之，今天的高價反映的不是輝達GPU更耐用，而是AI開發者急於拿到任何可用算力的迫切心態。

超大規模雲廠商承擔的風險要小得多，但如果AI晶片的實際使用壽命短於預期，它們的投資資本回報率也會受到負面影響。好訊息是，亞馬遜表示其AI加速晶片將在三年內實現盈虧平衡，Alphabet給出的回本時間是兩年。目前這兩家雲廠商部署的自研AI加速器數量已超過輝達GPU，而這些專用晶片的回本週期更短。GPU仍能產生正的投資回報，但可能達不到當前市場所預期的水平。