甲骨文旗下数据中心建设危机正在从单点事件演变为系统性隐忧。继新墨西哥州Jupiter项目宣布不可抗力后，位于威斯康星州Port Washington的1.3GW超大型数据中心Project Lighthouse再度告急，问题不在选址或资金，而在于电力接不上来。

据数据中心研究机构Aterio发布的报告，Lighthouse项目的输电审批流程已被威斯康星州公共服务委员会（PSC）打回重来，法定审查时钟从零重启。这意味着甲骨文此前承诺的2027年下半年向客户交付极可能无法兑现。基准情景下，全功率供电将推迟至2028年10月，悲观情景下更延至2029年春季。消息传出后，甲骨文股价当日下跌1.8%，公司方面未作公开回应。

审批归零：564份文件与一次罕见的撤销

Lighthouse项目由Vantage Data Centers开发，甲骨文为租户，是OpenAI Stargate建设计划的组成部分，总电力需求达1.3GW，关键IT负载约902MW。园区供电依赖美国输电公司（ATC）新建一条高压输电线路，而ATC必须获得PSC批准才能动工。

原本程序已推进至关键节点。ATC的申请于2025年12月被认定为完整申请，但此后该公司陆续补充或重新提交了564份文件，新增线路方案和临时旁路线路。今年8月7日，PSC委员会一致撤销了原先的完整性认定，据报道这在该委员会近几十年历史中属首次。PSC主席Summer Strand表示，申请变更的规模和数量对各方及公众参与造成了障碍；委员Marcus Hawkins则直言，严格的时间表前提是申请必须完整。行政法法官随后认定ATC未遵从列明变更事项的命令，PSC于9月10日在未对实质内容作出裁决的情况下关闭案件。ATC于9月18日重新提交申请，审查时钟从零开始。

ATC最初计划2026年12月开工、2027年底完工，与甲骨文交付时间表吻合，该计划目前已正式落空。根据威斯康星州法律，PSC须在30天内就申请完整性作出裁定，随后有180天作出实质决定且可再延期180天，此后还须提前6个月通知方可动工。Aterio据此推算出三种情景：乐观情景下2027年10月实现部分供电、2028年8月全功率供电；基准情景下2027年12月部分供电、2028年10月全功率供电；延期情景下2028年6月部分供电、2029年4月全功率供电。Aterio指出，从历史记录看，PSC在同类大型输电案例中均启动了延期审查，345kV项目从认定完整到作出决定实际耗时355至358天，而非理论上的180天，换言之延期情景才是有历史依据的基准。

Aterio数据中心研究主管Javier Reyes表示，Port Washington的建设施工正在稳步推进，但供电到位取决于一个已经重启的监管程序。目前园区已有两栋建筑完成封顶，但没有电网接入。

成本跳涨75%，融资与保证金压力叠加

除时间表外，项目成本也大幅膨胀。ATC重新提交的Ozaukee县配电互联项目估算成本已升至24.8亿至27.2亿美元，较原申请的13亿至17亿美元上涨约75%，可能成为威斯康星州史上造价最高的单一输电项目。其中约11亿美元用于Decker电网稳定系统，甲骨文已承诺承担这部分费用。Citizens Utility Board的Tom Content援引数据指出，威斯康星州目前最大用电客户的用电量不足100兆瓦，而该园区峰值用电量可能高达3500兆瓦。

融资层面的压力同样不容忽视。据巴克莱数据，威斯康星园区的建设资金来自Vantage一笔380亿美元贷款包中的150亿美元，该贷款包据报道在银团销售中面临困难。此外，由于威斯康星州大用电客户关税要求申请方信用评级不低于A-，而甲骨文当前评级为BBB-，公司将面临保证金追缴压力。甲骨文自身披露，相关信用证担保要求每年可能超过1亿美元，总担保金额据报道逾70亿美元。

延期的代价：每月近9亿美元营收递延

高盛股票研究估算，超大规模云服务商每GW算力每年需要约116亿美元AI营收，才能在2026至2027年AI算力支出上实现15%的投资回报率。以Lighthouse约0.9GW的IT容量计算，每推迟一个月即对应约8.5亿至9亿美元的营收递延。Bloom Energy在财报电话会议上表示，对于一座1GW数据中心而言，提前一个月通电可带来约10亿至20亿美元的营收价值。

与此同时，资本开支压力并不因延期而缓解。甲骨文此前在Jupiter项目中签署的无论如何必须履约租约，意味着即便园区未能上线，公司仍须承担持有成本。巴克莱指出，硬件资本开支通常在资产上线前2至3个月已经支出，推迟的是收入而非成本。甲骨文FY27资本开支指引高达最多950亿美元，远超FY26的557亿美元。

从孤立事件到系统性隐忧

这一困境并非甲骨文独有。据高盛《碳经济学》报告，美国新建高压输电线路规模已从2010至2014年间年均1700英里大幅萎缩至2020至2023年间的350英里，从并网申请到商业运营的中位时间已接近5年。发动机制造商INNIO向高盛表示，电网接入周期已从历史上的约2年延长至如今的7年以上。这也是高盛预计到2030年美国数据中心28%的电力需求将由表后天然气和燃料电池供应的背景。

巴克莱信贷策略师Andrew Keches在新墨西哥项目宣布不可抗力后曾向客户表示，该问题对其他项目无传导影响、信用不应因此波动。然而甲骨文信用违约互换（CDS）在次日飙升至创纪录的237个基点，随着威斯康星项目曝光，无传导的判断日益脆弱。值得注意的是，甲骨文各项目延期原因各异：新墨西哥州陷于管道和空气许可证问题，威斯康星州则是电网监管审批受阻。当每个项目都有各自独特的延期理由时，孤立性的辩护逻辑便不再成立。

高盛TMT分析师Sean Johnstone在新墨西哥不可抗力声明次日的研报中警告，许可审批、电力方案重新设计、社区反对以及本地基础设施制约，正在威胁施工时间表和融资假设。对贷款方和数据中心投资者而言，这提醒人们第三方开发的AI基础设施并不总是看上去那般稳定可靠。数百亿美元债务支撑的建设潮，其逻辑前提是资产按期上线，而现实是它们并未按期上线。