因《大空头》而广为人知的投资人史蒂夫·艾斯曼（Steve Eisman）透露，他已在过去一个月里对四只人工智能相关持仓「部分做空」进行对冲。他在 Prof G Markets 播客中表示，自己同样参与过这轮行情、投资过这些公司，但如今「降低了一些风险」。他所说的做法是「对锁」（against the box）——在继续持有股票的同时建立部分空头头寸，从而在不直接卖出的情况下压低净敞口。艾斯曼没有点名这四只标的是什么，也强调自己并不是在推荐这种策略。

这一表态与他此前的立场形成对比。据其自述，今年8月他还表示并未做空这一交易。他当时给出的理由是行业对 OpenAI 和 Anthropic 的依赖。

艾斯曼强调，他真正在意的不是股价贵不贵，而是集中度。他估算，云巨头 微软、亚马逊、Alphabet 和 甲骨文 的AI相关收入中，大约 70% 来自 OpenAI 和 Anthropic 这两家AI实验室。他的判断很直接：如果这两家公司中任何一家在未来一年内出问题，「所有人都会有麻烦」。

这一担忧并非没有数据支撑。据路透本周看到的一份招股说明书，Anthropic 在 2025 年录得近 46 亿美元收入，但经营亏损超过 80 亿美元，同时披露了 5180 亿美元的未来基础设施义务。收入与亏损、以及庞大的长期算力承诺之间的落差，正是「集中度风险」的具体注脚——云厂商的AI收入增长，很大程度上建立在少数几家仍在巨额烧钱的模型公司之上。

除了客户集中，艾斯曼还在盯另一条线索：更便宜的开源权重模型是否持续抢占份额。他表示已经出现「价格战爆发的迹象」，并认为领先的AI公司缺乏持久的护城河。这一判断如果成立，将直接冲击模型层的定价能力，并沿着算力采购传导到上游芯片与数据中心需求。

不过，艾斯曼并未转向全面看空。他形容自己的仓位是「有一些空头，但主要是多头」，削减风险的原因是「和所有人一样，对整个AI叙事有点紧张」。他认为现在就断言AI故事会崩盘仍然「为时过早」。

市场对「AI行业下行」的定价也相对克制。预测平台 Polymarket 的一份合约显示，市场认为到 2027 年 6 月 30 日前出现AI行业下行的概率约为 18%。该合约的触发条件相当严苛，需要至少满足三个严重情形，其中包括 英伟达 股价较历史高点回落 50%、一只主要半导体ETF下跌 40%，以及 OpenAI 或 Anthropic 申请破产。

在被问及股票估值偏高时，艾斯曼的回答是：AI叙事本身比估值更重要。如果叙事延续，他预计股价会继续上涨；如果叙事破裂，市场可能遭遇「巨大的修正」。但他也强调，当下的情形与他记忆中的金融危机相去甚远——谈到2008年时他说自己当时真的以为「地球要烧起来了」，而如今在削减部分风险之后，他的评估要简单得多。

对关注AI产业链的投资者而言，这条观点的价值不在于给出方向，而在于点出一个可跟踪的变量：云巨头AI收入的客户集中度、模型层价格战的演进，以及头部实验室的融资与算力承诺能否持续兑现。这些因素共同决定了当前算力资本开支周期的韧性。