因《大空頭》而廣為人知的投資人史蒂夫·艾斯曼（Steve Eisman）透露，他已在過去一個月裡對四隻人工智慧相關持倉「部分做空」進行對沖。他在 Prof G Markets 播客中表示，自己同樣參與過這輪行情、投資過這些公司，但如今「降低了一些風險」。他所說的做法是「對鎖」（against the box）——在繼續持有股票的同時建立部分空頭頭寸，從而在不直接賣出的情況下壓低淨敞口。艾斯曼沒有點名這四隻標的是什麼，也強調自己並不是在推薦這種策略。
這一表態與他此前的立場形成對比。據其自述，今年8月他還表示並未做空這一交易。他當時給出的理由是行業對 OpenAI 和 Anthropic 的依賴。
艾斯曼強調，他真正在意的不是股價貴不貴，而是集中度。他估算，雲巨頭 微軟、亞馬遜、Alphabet 和 甲骨文 的AI相關收入中，大約 70% 來自 OpenAI 和 Anthropic 這兩家AI實驗室。他的判斷很直接：如果這兩家公司中任何一家在未來一年內出問題，「所有人都會有麻煩」。
這一擔憂並非沒有資料支撐。據路透本週看到的一份招股說明書，Anthropic 在 2025 年錄得近 46 億美元收入，但經營虧損超過 80 億美元，同時披露了 5180 億美元的未來基礎設施義務。收入與虧損、以及龐大的長期算力承諾之間的落差，正是「集中度風險」的具體註腳——雲廠商的AI收入增長，很大程度上建立在少數幾家仍在鉅額燒錢的模型公司之上。
除了客戶集中，艾斯曼還在盯另一條線索：更便宜的開源權重模型是否持續搶佔份額。他表示已經出現「價格戰爆發的跡象」，並認為領先的AI公司缺乏持久的護城河。這一判斷如果成立，將直接衝擊模型層的定價能力，並沿著算力採購傳導到上游晶片與資料中心需求。
不過，艾斯曼並未轉向全面看空。他形容自己的倉位是「有一些空頭，但主要是多頭」，削減風險的原因是「和所有人一樣，對整個AI敘事有點緊張」。他認為現在就斷言AI故事會崩盤仍然「為時過早」。
市場對「AI行業下行」的定價也相對剋制。預測平台 Polymarket 的一份合約顯示，市場認為到 2027 年 6 月 30 日前出現AI行業下行的機率約為 18%。該合約的觸發條件相當嚴苛，需要至少滿足三個嚴重情形，其中包括 輝達 股價較歷史高點回落 50%、一隻主要半導體ETF下跌 40%，以及 OpenAI 或 Anthropic 申請破產。
在被問及股票估值偏高時，艾斯曼的回答是：AI敘事本身比估值更重要。如果敘事延續，他預計股價會繼續上漲；如果敘事破裂，市場可能遭遇「巨大的修正」。但他也強調，當下的情形與他記憶中的金融危機相去甚遠——談到2008年時他說自己當時真的以為「地球要燒起來了」，而如今在削減部分風險之後，他的評估要簡單得多。
對關注AI產業鏈的投資者而言，這條觀點的價值不在於給出方向，而在於點出一個可跟蹤的變數：雲巨頭AI收入的客戶集中度、模型層價格戰的演進，以及頭部實驗室的融資與算力承諾能否持續兌現。這些因素共同決定了當前算力資本開支週期的韌性。