亞馬遜與Anthropic之間正在形成一種罕見的雙重關係：既是雲服務的供應商，又是這家AI模型公司的股東。據路透社報道，Anthropic的IPO招股書草案顯示，未來約十年內，該公司欠亞馬遜雲服務AWS約1100億美元。這一數字來自Anthropic計劃中的5180億美元雲、算力與基礎設施義務總額，其中亞馬遜所佔部分對應一份十年內超過1000億美元的承諾。

這類承諾的關鍵在於付款義務的剛性。與按量付費的普通雲用量不同，即使Anthropic的實際使用量不及預期，這筆錢大多仍需支付。這為亞馬遜提供了一種普通雲業務難以給出的收入可見度。不過亞馬遜並非唯一供應方，Alphabet、博通、微軟以及Fluidstack都在這份計劃中佔有一席之地。若把AWS部分平均分攤到各年，規模在每年100億美元以上。

問題在於需求端能否跟上。據報道，Anthropic在2025年對其所有供應商的合計支出為73.3億美元，這意味著上述承諾只有在收入持續放大的前提下才顯得從容。招股書草案還提示了一項集中度風險：2025年收入中近四分之一來自兩家客戶，而許多大客戶並未簽署長期承諾，隨時可能縮減用量。賬單被鎖定了，付賬的客戶卻沒有。

在供應商身份之外，亞馬遜的股東身份同樣值得關注。亞馬遜已向Anthropic投入180億美元，形式包括可轉債與無投票權優先股，並保留最多再追加150億美元的空間。這些持股目前賬面價值約1900億美元，而2025年底時約為610億美元。由於估值主要參考Anthropic的私募融資輪次，這些數字更接近紙面標記而非現金。

但這些標記會進入利潤表。亞馬遜第二季度淨利潤增長逾兩倍至626億美元，其中534億美元的稅前非經營性收益主要來自對Anthropic的投資。當利潤跳升呈現這種結構時，有必要追問核心業務本身貢獻了多少。一種解讀是，滾動盈利資料誇大了主營業務的強度；而一旦Anthropic公開上市，這些賬面價值還可能再次調整。

與此同時，亞馬遜也在加碼自研晶片。Synopsys與AWS宣佈了一項價值超過10億美元的多年協議，亞馬遜雲部門將獲得晶片設計藍圖的授權。這些設計針對特定型別的晶片做了調優，比Synopsys早期授權的基礎模組更進一步。AWS此前已設計Graviton處理器與Trainium AI晶片，但雙方均未說明新藍圖將用於哪一類。資金也反向流動：Synopsys將採用AWS的計算與儲存服務，並使用Amazon Bedrock。

模型層面同樣有動作。AWS目前提供Claude Sonnet 5.5，在程式設計與知識工作方面較Sonnet 5有所提升。使用者可通過Amazon Bedrock訪問，資料保留在AWS內並支援區域資料駐留；也可通過AWS上的Claude Platform使用Anthropic原生工具，並統一走AWS賬單。把這些與那份租約放在一起，迴圈關係就清晰了：Anthropic向AWS購買算力，AWS客戶購買Anthropic的模型，而亞馬遜持有這家處於迴圈中心公司的股權。

市場層面，對沖基金對亞馬遜的興趣在上升。最近一個季度持有亞馬遜的基金數量為369家，高於上一季度的353家；空頭頭寸僅佔流通股的0.83%，看空力量有限。以23.64倍遠期市盈率計算，這一價格隱含了對增長的假設，但尚未到要求完美的程度。

最大的未知數仍是：在眾多客戶可以自由離開的情況下，Anthropic的收入能否支撐長達十年的固定付款。招股書尚未公開提交，相關數字仍可能變化。當檔案正式披露、上市為Anthropic給出市場定價時，那1900億美元賬面價值能否站得住，將得到檢驗。