博通与 Marvell 都在为超大规模云厂商设计专用 AI 加速器，被视为定制 AI 芯片赛道的两大代表，但两家公司的股价走势出现明显分化。据 Fahad Saleem 撰文分析，Marvell 股价年内上涨约 193%，而博通年内涨幅仅约 2%，几乎原地踏步。这一反差成为市场讨论定制 AI 芯片投资价值的切入点。

博通是定制 AI 芯片（业内也称 XPU）领域的规模领先者，主要客户包括 谷歌、Meta、OpenAI 与 Anthropic。其定制加速器让这些公司能以更低成本、更高能效运行特定 AI 工作负载，相比通用 GPU 更具针对性。博通还拥有较强的网络产品组合，涵盖以太网交换机、光连接以及新推出的 Tomahawk 7 交换机。此外，收购 VMware 带来的软件订阅业务提供了 Marvell 所不具备的经常性收入，不过 AI 之外的业务增长相对疲弱。尽管订单储备和增长可观，博通股价今年却未见起色，Jim Cramer 近期也对市场漠视博通管理层乐观展望表达了不满。

博通的主要风险集中在客户集中度与毛利率压力。定制芯片的毛利率低于 VMware 软件业务，随着 XPU 在收入中占比上升，整体毛利率可能被拉低。此外，博通在中国市场面临潜在威胁——当地主管部门可能鼓励数据中心用国产产品替代其交换机。

Marvell 体量较小，但为投资者提供了更纯粹的 AI 数据中心敞口。其数据中心收入在第二季度增长 46%。Marvell 与 亚马逊 的关系覆盖定制 AI 芯片、光处理器、PCIe 重定时器、网络与交换产品；与 谷歌 扩大的合作则包括加速器、存储控制器、网络接口以及连接谷歌 TPU 生态的内存产品。

Marvell 面临的最大新风险是 高通 切入亚马逊的定制芯片与光生态系统。高通未必会取代 Marvell，但可能分走未来部分订单并带来定价压力。Marvell 还面临毛利率偏软、依赖 台积电 带来的关税敞口，以及股价大涨后市场预期极高的问题。

估值方面，Marvell 的远期非 GAAP 市盈率为 62.2 倍，博通为 30.3 倍。Marvell 的估值约为其五年均值的 65% 以上，而博通仅比历史均值高出约 11%。若按 2027 财年盈利预测计算，博通的市盈率更低，仅为 18 至 19 倍。

文章认为，如果 Marvell 的谷歌与亚马逊项目推进快于预期，其上行空间可能更大，但这一乐观情绪已在很大程度上反映在股价中。博通则具备更强的毛利率、更大的规模、更稳固的客户关系以及显著更低的估值。作者的观点是，在当前价位下博通的风险调整后回报更具吸引力，而 Marvell 在经历明显回调后可能更具吸引力。需要说明的是，上述判断来自原文作者，属于其个人观点，不代表本站立场。