博通與 Marvell 都在為超大規模雲廠商設計專用 AI 加速器，被視為定製 AI 晶片賽道的兩大代表，但兩家公司的股價走勢出現明顯分化。據 Fahad Saleem 撰文分析，Marvell 股價年內上漲約 193%，而博通年內漲幅僅約 2%，幾乎原地踏步。這一反差成為市場討論定製 AI 晶片投資價值的切入點。

博通是定製 AI 晶片（業內也稱 XPU）領域的規模領先者，主要客戶包括 谷歌、Meta、OpenAI 與 Anthropic。其定製加速器讓這些公司能以更低成本、更高能效執行特定 AI 工作負載，相比通用 GPU 更具針對性。博通還擁有較強的網路產品組合，涵蓋乙太網路交換機、光連線以及新推出的 Tomahawk 7 交換機。此外，收購 VMware 帶來的軟體訂閱業務提供了 Marvell 所不具備的經常性收入，不過 AI 之外的業務增長相對疲弱。儘管訂單儲備和增長可觀，博通股價今年卻未見起色，Jim Cramer 近期也對市場漠視博通管理層樂觀展望表達了不滿。

博通的主要風險集中在客戶集中度與毛利率壓力。定製晶片的毛利率低於 VMware 軟體業務，隨著 XPU 在收入中佔比上升，整體毛利率可能被拉低。此外，博通在中國市場面臨潛在威脅——當地主管部門可能鼓勵資料中心用國產產品替代其交換機。

Marvell 體量較小，但為投資者提供了更純粹的 AI 資料中心敞口。其資料中心收入在第二季度增長 46%。Marvell 與 亞馬遜 的關係覆蓋定製 AI 晶片、光處理器、PCIe 重定時器、網路與交換產品；與 谷歌 擴大的合作則包括加速器、儲存控制器、網路介面以及連線谷歌 TPU 生態的記憶體產品。

Marvell 面臨的最大新風險是 高通 切入亞馬遜的定製晶片與光生態系統。高通未必會取代 Marvell，但可能分走未來部分訂單並帶來定價壓力。Marvell 還面臨毛利率偏軟、依賴 台積電 帶來的關稅敞口，以及股價大漲後市場預期極高的問題。

估值方面，Marvell 的遠期非 GAAP 市盈率為 62.2 倍，博通為 30.3 倍。Marvell 的估值約為其五年均值的 65% 以上，而博通僅比歷史均值高出約 11%。若按 2027 財年盈利預測計算，博通的市盈率更低，僅為 18 至 19 倍。

文章認為，如果 Marvell 的谷歌與亞馬遜專案推進快於預期，其上行空間可能更大，但這一樂觀情緒已在很大程度上反映在股價中。博通則具備更強的毛利率、更大的規模、更穩固的客戶關係以及顯著更低的估值。作者的觀點是，在當前價位下博通的風險調整後回報更具吸引力，而 Marvell 在經歷明顯回撥後可能更具吸引力。需要說明的是，上述判斷來自原文作者，屬於其個人觀點，不代表本站立場。