9月28日，光纖概念股集體承壓，長飛光纖光纜港股領跌，截至發稿下跌16.03%至156.6港元，自6月高點以來累計回撥幅度達37%。觸發本輪拋售的直接導火索是亨通光電於9月24日晚間披露的定增預案：擬發行不超過7.40億股A股，募集資金總額不超過66.36億元，投向光通訊等9個專案，其中「新一代光纖研發及生產專案」擬投入7.58億元、「內蒙古光學高階光學新材料建設專案」擬投入8.62億元，兩者構成光纖預製棒及特種光纖產能擴張的核心。這一訊息疊加此前同行及新進入者陸續宣佈的擴產計劃，加劇了市場對2027年前後行業供給過剩、盈利見頂的擔憂。

從估值層面看，中國光纖板塊年初至今雖仍累計上漲約170%，但自6月高點已回撥37%，12個月遠期一致預期市盈率已從高峰時的40-50倍壓縮至約23倍，而康寧、普睿司曼等全球同業估值仍處於歷史均值1個標準差以上。

與市場情緒相反，瑞銀同期釋出研報，維持長飛光纖買入評級並大幅上調盈利預測。瑞銀分析師David Chow及Sara Wang認為，市場對產能過剩的擔憂被嚴重高估。其核心論據是：新進入者的產能落地時間將遠超市場預期——現有製造商新建產能從投資到有效供給至少需要2-3年，主要受制於關鍵生產裝置供應瓶頸；新進入者週期可能超過三年，且實際落地規模將遠小於規劃，因為工藝知識壁壘和裝置瓶頸極為嚴峻。

需求端，瑞銀指出光纖需求的驅動力正從國內電信運營商採購預算，轉向全球AI基礎設施建設。AI資料中心所需的高規格光纖（如G.657.A1/A2）生產壁壘顯著高於上一輪週期主導的G.652.D標準光纖，且AI終端客戶將優先選擇有成熟交付記錄的頭部供應商。此外，中國電信運營商正將資本開支向更高回報的算力網路和AI基礎設施傾斜，對光纖價格的壓制意願有望邊際減弱。瑞銀預計，高階光纖的供需緊張格局將至少延續至2027-28年，光纖價格持續上行，但漲速較2026年上半年有所放緩。

基於上述判斷，瑞銀將長飛光纖2026-28年淨利潤預測分別上調120%、116%和158%，至91億、156億、191億元人民幣，對應每股盈利10.96元、18.86元和23.12元人民幣；其2027/28年盈利預測分別較市場一致預期高出7%和19%。盈利上調的核心驅動來自AI驅動的光纖定價強於預期，以及產品結構向高價值產品加速遷移。瑞銀假設長飛將超過50%的產能（約4500噸）分配至G.657.A1/A2光纖，該類產品價格在130-150元/芯公里，約為G.652.D標準光纖的兩倍，而單位生產成本維持在15-20元/芯公里基本穩定。在此假設下，長飛毛利率有望持續維持在70%以上，2026-28年淨利潤率分別達到37.3%、46.0%和44.1%；預計2026年營收同比增長70.8%至243億元人民幣，2027年進一步增長39.4%至339億元人民幣。

瑞銀認為長飛在中國光纖企業中具備最強的AI機遇捕獲能力，核心優勢體現在三個層面。第一，預製棒工藝全球領先：據瑞銀渠道調研，長飛是全球少數同時掌握PCVD、VAD和OVD三種預製棒製造工藝的企業之一，且大量使用自主設計的專有裝置；其保偏（PM）光纖已實現量產並在中國市場佔據領先份額，空芯光纖亦已達到商業化規模。第二，全產業鏈覆蓋提供額外利潤空間：長飛覆蓋從預製棒到下游連線產品的完整價值鏈，隨著光纖密度提升，AI/資料通訊產品的利潤將向下遊連線產品進一步積累。第三，H股估值折價異常深：長飛H股相對A股折價高達57%，而同類雙重上市的AI受益標的（光模組、PCIe/CXL晶片等）普遍享有H股溢價，即便是銅互聯（AI PCB）同業的H股折價也僅約23%。瑞銀認為，這一異常折價反映出離岸投資者將長飛H股更多視為週期性股票，而非AI結構性受益標的，隨著光纖現貨價格維持高位，H-A折價有望逐步收窄。

估值方面，瑞銀將長飛H股目標價從290港元上調至330港元，基於16倍2027年預期市盈率（此前為30倍），對應2027-30年盈利複合增速16%。報告稱，估值倍數下調的原因在於瑞銀預期光纖定價將在更長期內逐步正常化，因此下調估值倍數以反映這一預期。在情景分析中，樂觀情景目標價為500港元，對應20倍2027年市盈率，假設光傳輸業務收入增速60%、綜合毛利率74.2%；悲觀情景目標價為100港元，對應8倍市盈率，假設收入增速僅30%、綜合毛利率降至57.2%。長飛A股方面，瑞銀目標價為510元人民幣，對應27倍2027年預期市盈率（此前為35倍），維持中性評級，隱含目標H-A折價約40%。

整體來看，本輪光纖板塊的波動，本質上是市場對「AI需求拉動」與「產能擴張反噬」兩種敘事的一次集中定價。瑞銀的研報代表了一種觀點：AI資料中心對高階光纖的結構性需求，疊加新產能落地的高壁壘與長週期，可能使供需緊張的時間視窗比市場預期更長；而亨通定增所代表的產業擴產潮，則提醒投資者供給端的變化同樣不可忽視。兩類訊號的博弈，將決定光纖龍頭未來數年的盈利節奏與估值中樞。