高盛衍生品交易主管Brian Garrett發出警告：美國股票市場正在「拒絕為任何恐慌定價」。高盛恐慌指數（Panic Index）上週五收於1以下，VIX維持在低十幾的水平，但追蹤美國債券市場波動率的MOVE指數卻處於約100百分位的歷史極端高位，信用違約互換指數（CDX）同樣處於「峰值恐慌」區間。債市和信用市場已在為尾部風險定價，股市卻仍一派平靜——這種股債波動率的極端背離，被高盛視為罕見的結構性預警訊號。

更令市場警惕的是美股內部的廣度崩塌。標普500成分股中，站上200日均線的比例已不足50%；52周新低股票數量連續九個交易日多於新高股票數量。高盛合夥人、美洲股票執行服務主管John Flood指出，這兩項指標同時觸發，是自2000年網際網路泡沫頂部以來首次出現。具體來看，約70%的標普500成分股目前交易於50日均線以下；AAII散戶看空比例接近50%；高盛美國股票投資者倉位情緒指標（Sentiment Indicator）已降至-0.9，與今年3月市場階段性低點時的讀數持平。

指數層面的「虛胖」同樣明顯。標普500中位數股票較52周高點已下跌16%，而指數本身仍因AI相關龍頭股的強勢維持在歷史高位附近。這種分化意味著，AI板塊的強勢掩蓋了美股內部的廣泛惡化，多數個股實際上已處於各自的「熊市」之中。

信用市場的細節也在發出警報。高盛投資級信用同事Brad Shelofsky指出，投資級債券全收益率已升至多年高位，收益率本身具有吸引力，但利差佔全收益率的比例處於低位，在+80個基點的利差水平上很難對指數產生強烈的做多衝動。利率快速上行的速度將壓制需求、引發資金外流擔憂——儘管上週仍錄得18億美元淨流入，但市場整體信念度偏低。此外，CCC級信用利差在過去14個交易日中有11天走闊，已接近2022年的水平；投資級科技板塊CDS利差也擴至2023年以來最寬。Garrett表示，這一動態「在夏季令投資者真正感到恐慌，能否再度上演，有待觀察」。

BTIG首席技術市場策略師Jonathan Krinsky在Flood和Garrett的分析基礎上進一步指出，自1990年以來，僅有25個交易日出現過「標普500成分股中不足50%站上200日均線、且指數本身接近52周高點」的組合，而這25個交易日全部集中在1998年至2000年之間。1998年的情形出現在-22%的大幅回撤之後，並非頂部訊號；但1999年底至2000年初的讀數則更具警示意義——彼時正是網際網路泡沫的頂部區域。歷史覆盤顯示，從1999年7月至2000年2月，等權重標普500下跌約16%，而市值加權標普500上漲約8%；此後兩者角色互換，標普500在當年晚些時候下跌17%，而等權重指數同期反彈20%。Krinsky提出的核心問題是：這一次，是否會重演廣度和等權重指數先於大盤指數企穩、隨後大盤補跌的歷史劇本？

Krinsky還指出，目前已連續213個交易日未出現紐交所單日下跌成交量佔比超過80%的「高相關性拋售日」。歷史上，平均每個日曆年出現21個此類交易日，且從未有過少於5個的年份。他認為，持續的板塊輪動雖然阻止了相關性趨於一的集中拋售，但「時鐘仍在滴答作響」。

對沖基金的倉位結構，是當前市場矛盾心態最直接的對映。據高盛Prime最新資料，美國多空基金總槓桿上週上升1.2個百分點至210.6%（一年期第42百分位），而淨槓桿同期下降1.2個百分點至48.6%（一年期第5百分位）。總槓桿上升意味著機構在增加市場敞口，淨槓桿下降則意味著多頭和空頭同步擴張，方向性押注並未增加。Garrett將這一現象概括為：機構在增加敞口，但並未增加方向性信念。美國基本面多空比率（市值口徑）同期下降1.5%至1.601，處於一年期第3百分位，進一步印證機構對方向的高度謹慎。

面對上述訊號，高盛內部及市場策略師給出了分歧明顯的三種情景判斷。樂觀情景方面，Flood認為，當前極度悲觀的情緒和低配倉位本身構成潛在的上行催化劑，若宏觀不確定性不進一步加劇，市場存在整體上行以及近期落後股票「補漲」的潛力。中性情景方面，Garrett認為市場當前的倉位結構適合震盪風險行情，但承認儘管所有人都在盯著同樣的風險，幾乎沒有什麼能夠真正打垮美股指數；他將年底前的潛在催化劑列為中期選舉、科技股財報或中東局勢緩和。悲觀情景方面，Krinsky的結論最為直接：某些東西必須讓步。他認為，若伊朗局勢出現緩和，受衝擊最重的板塊（非必需消費品、金融、REITs、公用事業）將率先反彈，而科技和AI板塊可能相對滯後；但若高相關性拋售日最終到來，當前的廣度惡化將成為更大規模調整的先行指標。

對關注AI產業的投資者而言，這條資訊的核心張力在於：AI龍頭股的強勢既是當前指數維持高位的支柱，也是市場廣度被掩蓋的原因。一旦廣度惡化最終傳導至指數層面，AI與科技板塊可能因前期漲幅集中而面臨相對滯後的補跌壓力；反之，若情緒與倉位極度悲觀後出現修復，落後板塊的「補漲」也可能改變資金在AI與非AI之間的分佈。上述判斷均來自高盛及BTIG策略師的公開分析，屬其觀點，不代表本站立場。