9月28日，光纤概念股集体承压，长飞光纤光缆港股领跌，截至发稿下跌16.03%至156.6港元，自6月高点以来累计回调幅度达37%。触发本轮抛售的直接导火索是亨通光电于9月24日晚间披露的定增预案：拟发行不超过7.40亿股A股，募集资金总额不超过66.36亿元，投向光通信等9个项目，其中「新一代光纤研发及生产项目」拟投入7.58亿元、「内蒙古光学高端光学新材料建设项目」拟投入8.62亿元，两者构成光纤预制棒及特种光纤产能扩张的核心。这一消息叠加此前同行及新进入者陆续宣布的扩产计划，加剧了市场对2027年前后行业供给过剩、盈利见顶的担忧。

从估值层面看，中国光纤板块年初至今虽仍累计上涨约170%，但自6月高点已回调37%，12个月远期一致预期市盈率已从高峰时的40-50倍压缩至约23倍，而康宁、普睿司曼等全球同业估值仍处于历史均值1个标准差以上。

与市场情绪相反，瑞银同期发布研报，维持长飞光纤买入评级并大幅上调盈利预测。瑞银分析师David Chow及Sara Wang认为，市场对产能过剩的担忧被严重高估。其核心论据是：新进入者的产能落地时间将远超市场预期——现有制造商新建产能从投资到有效供给至少需要2-3年，主要受制于关键生产设备供应瓶颈；新进入者周期可能超过三年，且实际落地规模将远小于规划，因为工艺知识壁垒和设备瓶颈极为严峻。

需求端，瑞银指出光纤需求的驱动力正从国内电信运营商采购预算，转向全球AI基础设施建设。AI数据中心所需的高规格光纤（如G.657.A1/A2）生产壁垒显著高于上一轮周期主导的G.652.D标准光纤，且AI终端客户将优先选择有成熟交付记录的头部供应商。此外，中国电信运营商正将资本开支向更高回报的算力网络和AI基础设施倾斜，对光纤价格的压制意愿有望边际减弱。瑞银预计，高端光纤的供需紧张格局将至少延续至2027-28年，光纤价格持续上行，但涨速较2026年上半年有所放缓。

基于上述判断，瑞银将长飞光纤2026-28年净利润预测分别上调120%、116%和158%，至91亿、156亿、191亿元人民币，对应每股盈利10.96元、18.86元和23.12元人民币；其2027/28年盈利预测分别较市场一致预期高出7%和19%。盈利上调的核心驱动来自AI驱动的光纤定价强于预期，以及产品结构向高价值产品加速迁移。瑞银假设长飞将超过50%的产能（约4500吨）分配至G.657.A1/A2光纤，该类产品价格在130-150元/芯公里，约为G.652.D标准光纤的两倍，而单位生产成本维持在15-20元/芯公里基本稳定。在此假设下，长飞毛利率有望持续维持在70%以上，2026-28年净利润率分别达到37.3%、46.0%和44.1%；预计2026年营收同比增长70.8%至243亿元人民币，2027年进一步增长39.4%至339亿元人民币。

瑞银认为长飞在中国光纤企业中具备最强的AI机遇捕获能力，核心优势体现在三个层面。第一，预制棒工艺全球领先：据瑞银渠道调研，长飞是全球少数同时掌握PCVD、VAD和OVD三种预制棒制造工艺的企业之一，且大量使用自主设计的专有设备；其保偏（PM）光纤已实现量产并在中国市场占据领先份额，空芯光纤亦已达到商业化规模。第二，全产业链覆盖提供额外利润空间：长飞覆盖从预制棒到下游连接产品的完整价值链，随着光纤密度提升，AI/数据通信产品的利润将向下游连接产品进一步积累。第三，H股估值折价异常深：长飞H股相对A股折价高达57%，而同类双重上市的AI受益标的（光模块、PCIe/CXL芯片等）普遍享有H股溢价，即便是铜互联（AI PCB）同业的H股折价也仅约23%。瑞银认为，这一异常折价反映出离岸投资者将长飞H股更多视为周期性股票，而非AI结构性受益标的，随着光纤现货价格维持高位，H-A折价有望逐步收窄。

估值方面，瑞银将长飞H股目标价从290港元上调至330港元，基于16倍2027年预期市盈率（此前为30倍），对应2027-30年盈利复合增速16%。报告称，估值倍数下调的原因在于瑞银预期光纤定价将在更长期内逐步正常化，因此下调估值倍数以反映这一预期。在情景分析中，乐观情景目标价为500港元，对应20倍2027年市盈率，假设光传输业务收入增速60%、综合毛利率74.2%；悲观情景目标价为100港元，对应8倍市盈率，假设收入增速仅30%、综合毛利率降至57.2%。长飞A股方面，瑞银目标价为510元人民币，对应27倍2027年预期市盈率（此前为35倍），维持中性评级，隐含目标H-A折价约40%。

整体来看，本轮光纤板块的波动，本质上是市场对「AI需求拉动」与「产能扩张反噬」两种叙事的一次集中定价。瑞银的研报代表了一种观点：AI数据中心对高端光纤的结构性需求，叠加新产能落地的高壁垒与长周期，可能使供需紧张的时间窗口比市场预期更长；而亨通定增所代表的产业扩产潮，则提醒投资者供给端的变化同样不可忽视。两类信号的博弈，将决定光纤龙头未来数年的盈利节奏与估值中枢。